【槓桿ETF】疫市落鑊 7500累飆四成 股災對沖兼逃生解碼

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環球陷入拋售潮,過去一個月全球股市大瀉,港股亦從近月高位一度回落約8000點。投資者手持正股,眼見市值不斷蒸發,自然「肉赤」。

不過,近期熱炒的反向ETF﹙交易所買賣基金﹚卻一支獨秀,以兩倍做淡恒指的FI二南方恒指﹙7500)為例,即使恒指本周由低位反彈約2000點,「7500」年初至今仍有斬獲,累升約四成,可謂「苦中一點甜」。

除了反向ETF,市面上也有兩倍看好恒指的正向ETF,如FL二南方恒指(7200),供好友選擇。說起ETF,最容易想起盈富基金(2800), 但同樣是追蹤恒指表現,兩者大不同!

去年5月推出的恒指反向2倍ETF,在是次熊市中大顯神威。﹙資料圖片﹚

ETF 即交易所買賣基金,以跟蹤、模擬或對應某指數的表現為主要投資目標,省卻揀選個股之苦,表現與大市同步。本港最出名的ETF,莫過於盈富基金,每手500股,股價大約是當日恒指點數除以1,000,總資產淨值1年跟蹤偏離度約0.1%,基金更會每半年派發一次股息。以3月26日收市為例,恒指收報23352點,盈富基金便報23.6元,成交額16.64億元。

玩法與盈富基金大不同

另一邊廂,市場上也有基金發行商發行一些涉及槓桿,甚至是逆向的ETF,追蹤不指同指數表現,包括恒生指數、國企指數、納斯達克指數、標普指數等,槓桿倍數介乎1至2倍。

例如近日熱炒的7500,便是其中一隻逆向ETF,價格與恒生指數表現成反向,涉及2倍槓桿。舉例說,3月18日恒指收市跌971點,跌幅為4.18%;當日FI二南方恒指(7500)收報9.62元,升9.3%,升幅大約是恒指跌幅的2倍。

不過,假如將日子拉闊,7500的回報遠超同期恒指跌幅的2倍。以今年首季至今為例,恒指盤中高位是29174點﹙1月20日﹚,盤中低位是21139點﹙3月19日﹚,期間累跌27.5%。在2倍反向槓桿下,7500理論上有約55%的增幅。然而,期內7500由最低位5.87元升至最高位10.7元,升幅高達82.28%。表現遠超預期。原因又為何?

恒指(綠)自1月起急瀉,與此同時,逆向2倍ETF「7500」(白)升幅驚人。(Bloomberg)

「極端大單邊市」 引爆超強複合效應

首先,雖然ETF表現視乎所追蹤的指數,但同時受市場供求,以至發行商手續費等因素影響。不過,南方東英銷售及產品策略部副總裁李雪恒表示,雖然產品在市場供求下有價格偏離,但由於有莊家參與,故此理論上不會大幅偏離,產品的買賣價差不會高於10至15基點。

更加重要的因素其實是「複合效應」。原來,槓桿ETF的發行商是以期指建倉,每日調整投資組合。南方東英銷售及產品策略部副總裁李雪恒表示,正確而言,7500是以期指淡倉來建倉,發行商每日於期貨市場跟據市況調倉,當中每日的舉動便會造成複合效應,因此,當持有反向ETF產品逾1日,回報有很大機會偏離所追蹤指數的累計表現。

所謂「偏離」,並不代表跑輸。李雪恒解釋,當指數連日急瀉走「大單邊市」,發行商不斷加淡倉,槓桿反向ETF有機會超出2倍表現。他相信,「7500」由1月起的升幅,大幅跑贏恒指2倍跌幅,只會出現於極端的大單邊市,在港股2個月內蒸發約8000點的情況下,加上近期美股熔斷令港股出現多個下跌裂口,令單向走勢更為明顯,從而帶來較強的複合效應。

若相關指數連日走向單一方向,同一方向的2倍槓桿產品回報將跑贏大市的2倍波幅。(港交所網頁)

若相關指數連日走向單一方向,相反方向的2倍槓桿產品損失亦少於大市的2倍波幅。(港交所網頁)

「上落市」不宜長期持有

大單邊利好槓桿ETF,「上落市」又如何?據發行商介紹,產品設計原是助投資者進行短期買賣或對沖,假如不是「單邊市」,相對不宜作長期投資。

李雪恒稱,當大市日升日跌時,持有具槓桿ETF便有機會因不同交易日倉位互相蠶食,出現價格磨蝕,導致其表現跑輸相關指數累計2倍波幅的表現。

即使是經歷連日波動後,指數返回原點,但由於連續的加倉減倉舉動,價格磨蝕將令該ETF有虧損。換言之,當大市傾向單邊市時,買入正確方向的槓桿ETF可享受複合效應;但當市況傾向好淡爭持、日升日跌時,槓桿ETF的價格磨蝕則會影響回報,相對不宜長期持有。

當相關指數日升日跌時,呈現「上落市」,即使指數回到原本買入的水平,槓桿ETF或因倉位互相蠶食,出現價格磨蝕,最終跑輸大市。

沒有收回價、時間值  具「坐貨」空間

槓桿ETF有別於牛熊窩輪,雖然同屬槓桿產品,但鑑於牛熊證設有收回價,有機會被發行商「打靶」強制收回,而窩輪有內在值和時間值損失。然而,槓桿ETF既沒有收回價,又沒有時間值,即使投資者買錯邊,仍有「坐貨」的空間。加上市面上槓桿ETF選擇不多,熱炒的7500成交量充足,不怕無交投,以3月19日為例,單日成交接近25億元,媲美藍籌滙控(0005)及友邦(1299)。

對於哪一類投資者適宜買入7200或7500這些具槓桿的ETF,李雪恒坦言產品定位介乎於無槓桿的ETF與輪證期指之間,投資者可衡量自身承受的風險水平。他提到,觀乎美股過去的十年牛市,若買入正向的槓桿ETF,回報遠超於沒有槓桿但有利息分派的基金或正股。

事實上,正向、反向、槓桿ETF各有其作用,而本港市面上可交易的ETF普遍覆蓋恒指、國指、納指,在下行市中可以利用這些工具對沖港股、美股的虧損,而當大市未來步入反彈時,亦可透過正向槓桿ETF加快扳回失地。



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