【美國加息．博評】究竟香港幾時加息？

現時銀行同業結餘高逹2596億元，絶對是水浸，因此港元同業拆息便變得相當便宜，而在銀行資金成本低企的影響下，香港銀行根本沒有加息壓力。

聯儲局於上週三議息會議後宣佈上調聯邦基金利率0.25厘，這亦是聯儲局在三個月內第二次加息，顯示美國利率正常化步伐正在加快。誠然，美國在過去十六個月已加息三次，但現時聯邦基金利率亦只是1厘，仍是處於頗低水平，因此，筆者預期聯儲局在未來兩三年，仍需要作出更多加息行動，從而令美息回升至3至4厘的正常水平。

讀者可能會問: 「聯儲局是否需要兩至三年時間才可以完成美國利率正常化的過程呢？」筆者相信這個可能性是高的。從附圖，讀者可以清楚看見聯邦基金利率(藍線)在2003年曾下降至1厘，但一年後聯儲局便開始逐步上調美息，直至聯邦基金利率升至5.25厘才停止，這個加息週期維持了整整兩年，美息總共升了4.25厘。

至於今次美息上升週期是從2015年12月開始，但至今只是加息3次，美息也只是被上調至1厘（見下圖）。從聯儲局主席耶倫過去兩三個月的公開言論來看，聯儲局預計在2019年底前將會調升聯邦基金利率至3厘水平，高於現時水平兩厘。市場推算聯儲局在未來三年將會每年加息三次，即是在今年餘下的時間，美國利率只會再加兩次，每次均是0.25厘。

聯儲局的緩步加息取態是相當明顯，除非美國通脹急升，否則，大家也不用過分擔心美息會急速抽升，但筆者要指出，即使聯儲局上調美息的速度是非常克制，但對採用聯匯制度的香港仍會構成壓力，主要原因是當港美息差持續擴濶，套息活動(沽港元買美元賺息)便會驅使資金從銀行同業市場流走，最終令港元同業拆息上升，而銀行會因為資金成本上升而開始調升本地息率，這情況是難以避免的。

聯儲局在過去十六個月已加息三次，但香港銀行卻沒有半點迹象上調本地息率，這情況是否表示聯匯制度失效呢？答案當然不是。其實，香港的低息環境是被兩個因素所牽制著：第一、港息在上次美息下跌的最後階段沒有跟隨，所以，在今次美息上升週期的開始階段，港息亦暫時不需要上調。第二、現時銀行同業結餘高逹2596億元，絶對是水浸，因此港元同業拆息便變得相當便宜，而在銀行資金成本低企的影響下，香港銀行根本沒有加息壓力。

耶倫已表明聯邦基金利率將會在2019年底前加至3厘，如果港息不變，這只會不斷拉濶港美息差，套息活動肯定會隨之而來，最終令銀行同業結餘急速蒸發，屆時銀行便不能不加息了。

究竟香港何時加息呢？筆者相信當聯儲局再加兩至三次息後便會有頗大機會出現銀行同業結餘收縮，屆時本地息口便會上升，這情況與2005年時的狀況相似，當年香港銀行快步加息，而本地息率上調幅度更高於美息的加幅，最終驅使平息時代正式結束。

（文章純屬作者意見，不代表香港01立場。）