【未來基金．下】「港版淡馬錫」　會否淪為「四不像」？

財政司司長陳茂波在《財政預算案》中宣布，接納由財經界及商界領袖組成的專家小組建議，計劃從金管局管理的2,200億元未來基金撥出十分之一款額（約220億元），注入名為「香港增長組合」的長遠投資組合，直接投資與香港相關項目，期望爭取較高回報，鞏固香港作為金融、商貿和創科中心的地位，長遠提升香港的生產力和競爭力，料五年後有回報。

承接上文：【未來基金．上】方向不明　目標不清　三問「港版淡馬錫」

三．所謂「港版淡馬錫」，會否淪為「四不像」？

何謂「香港增長組合」？據報專家小組建議，香港增長組合將投資香港新經濟、生物科技、創新及生活科技等「與香港有關連」的公司、項目或基金，並制定兩至三個授權範圍，如醫療、科技等新經濟項目，包括容許投資於私募基金及風險投資，但不應投資香港的房地產公司或項目。香港增長組合將如同香港官方的投資基金，會與外匯基金分開管理，嚴防高官利益衝突，並公開其管治安排、投資目標、首筆撥款、長期回報等基本資料，因而有社會人士譬喻「香港增長組合」為「港版淡馬錫」。

對不少人而言，淡馬錫是新加坡一個頗成功的品牌，而新加坡與香港發展程度及經濟規模相似，淡馬錫或有值得借鏡之處，但單從規模而言，未來基金不能與淡馬錫相提並論，政府只拿出未來基金十分之一的款額，規模顯然與投資組合高達2,310億美元（即約18,010億港元）的淡馬錫有天淵之別。但鄧希煒認為，相比之下220億元雖是小數目，卻算是好開始，「撇除金管局的管理原則及政策，活動空間便大得多，可以做多一些本土經濟投資，特別是較高風險但回報高中小企、初創企業如生物科技、AI、網上教育。」鄧希煒提議，因應資金多寡投回相應規模的項目，如為規模較細的中小企高科技項目上提供種子基金，可起推動作用。「當金額那麼少，便更應以市場為主導，做一些回報大、風險高、有社會效益的投資。」他說，如果規模日漸變大，可直接投資海外公司，帶回人才，帶動香港的經濟發展。

鄧希煒又指，這220億的用法不應與人口工業政策背道而馳，若漁翁撒網只會是「四不像」。他以協助四大支柱中的旅遊業轉型為例，「旅遊業（本地生產總值）佔比本身很少，但連串社會運動及疫情之下，行業亦變得不穩定，疫情完結也不代表會復蘇，那麼可能要考慮轉型，本地旅遊除了倚靠自由行來港購物，能否搞深度、文化旅遊？」

香港沒有長遠的人口及產業政策並非新鮮事，善用龐大儲備推動改變，同時爭取增加回報及分散風險固然值得做，但鄧希煒亦不忘補充，未來基金與本地產業政策毋須混為一談：「我們經常批評政府沒有經濟政策及長遠的經濟考量，但這不代表要成立主權基金去達成工業政策，還有許多方法，如直接投資。」

「香港增長組合」細節尚未敲定，具體運作上仍有不少問題有待解答，然而「高增長」始終是空洞的說法，如何挑選投資對象？黃元山說，新加坡的做法是先擬定未來三至十年規劃，然後從人口、教育等方面着手勾勒產業發展藍圖，從而篩選策略性行業，「但香港既沒有整體的藍圖，亦沒有產業政策，所以你很難回答那一類產業是最具策略性。」

新加坡積極推行第四次產業升級及轉型，政府2016年財政預算案推出的45億元產業轉型計劃，當中製訂「新加坡產業轉型藍圖」，為六大範疇、共23個工商領域制定轉型藍圖，如物流業、食品製造、精密工程等，覆蓋約八成當地經濟，提高生產力、就業技能、推動創新及走向貿易與國際化，並交由新加坡技能、創新與生產力理事會（Council For Skills, Innovation and Productivity）負責。新加坡未來經濟委員會（CFE）在2017年3月發表研究報告《Report of the Committee on the Future Economy Pioneers of the next generation》，提出未來十年經濟發展策略，透過發展及落實產業轉型藍圖等，確保未來十年每年平均有2%至3%的經濟增長。報告又提出政府並非只輸打贏要，而是按照不同行業水平，為企業及員工在開放市場中提供最好的轉型機會，因此負責部門會根據行業的特定需求而訂立計劃，並與相關工會及組織溝通；政府亦有責任為行業提供更有利的轉型環境，如修改法規、制定國家標準等，以促進技術應用。

雖然香港沒有一個宏觀的整體藍圖，但社會認為投資高科技是出路之一，投資予創新科技產業亦是大勢所趨，黃元山坦言對此並不反對，但問題是，如何在芸芸高科技範疇中選取能令經濟升級轉型、提升全面競爭力的投資項目？「這需要有足夠藍圖及想法才可辦到。」

2009年，時任特首曾蔭權在《施政報告》提出鞏固四大支柱及發展「六大優勢產業」（文創、醫療、教育、創科、檢測及認證、環保），如參考最新的本地生產總值，金融服務（19.7%）、旅遊（4.5%）、貿易及物流（21.2%）、專業服務及其他工商業支援服務（12.0%），合共佔57.3%，六大優勢產業迄今仍佔不足10%。政府於2018年公布《香港2030+：跨越2030年的規劃遠景與策略》，文件分析人口、經濟等範疇所面對的挑戰，提出政府對香港未來發展的願景、政策和策略，期望香港可成為宜居、具競爭力及可持續發展的「亞洲國際都會」，但對未來經濟的方向卻着墨不多，亦不清晰。

現在香港產業結構單一，未來經濟尚無明確的發展方向，「香港增長組合」如何發掘合適投資機會？總不能憑空想像要投資的項目不會與經濟發展脫節。

不同的處理方法，會導向不同的結果。「香港增長組合」不只追求改變單一行業，而是推動整個經濟的升級轉型，黃元山舉例說：「金融業對香港經濟佔比大，fintech（金融科技）那只是整個餅的一小部份，與整個金融業的升級轉型並不相同。」對政府而言，如何從發展單一行業到轉化為整個產業升級轉型或推動新產業，需要研究及回答。

政府推出未來基金是為了積穀防飢，抑或實現長期經濟發展？若是後者，投資回報率僅是基金成效的準則之一，除經濟收益外 ，促進經濟結構改變，社會回報同樣值得重視，黃元山期望政府將220億元基金投向本土企業，為香港經濟謀求更大的發展空間：「令香港有根本及全面的好處，不只是賺錢，而是令本地經濟做得更加好。」

淡馬錫神話是怎樣創造的？

現時不少政府均出資成立「主權財富基金」（Sovereign Wealth Fund），用作穩定匯率、儲蓄、發展、退休保障或在經濟出現周期性波動時支付政府開支等。近十年來，主權基金數目急升，截至去年9月，全球有94個主權基金，較2010年的60個多出超過五成，當中有65個地區國家擁有多於一個主權基金。西班牙IE大學變革治理中心（IE Center for Governance of Change）發表《2019主權財富基金報告》，提出愈來愈多主權基金傾向於直接投資，在2018年至2019年首九個月，新加坡的淡馬錫和新加坡政府投資有限公司（GIC）最為活躍，兩者分別直接投資82個及58個項目，佔這期間主權基金交易量逾五成。報告指，近年來主權基金的投資項目是風險創投居多，多數投資生物醫療科技、金融科技、電子商務和能源等行業，期望可透過技術創新帶來高回報，同時使國家經濟發展更多元化，甚至為社會問題提供解決方案。主權基金有許多，為何偏偏淡馬錫會成為神話？

新加坡政府將財政儲備一分為三：新加坡金管局、淡馬錫控股（Temasek Holdings）及GIC，前者作為中央銀行，專注低風險及流動性高的投資，後兩者由政府控股及出資、但以商業原則運作的私人公司，分別管理長期回報的投資組合及股票投資。

淡馬錫於1974年成立，是策略發展型的主權基金，它擁有自己的董事會及投資管理團隊，淡馬錫成立之初，新加坡財政部便轉移35所公司、總值3.54億新加坡元的投資組合予淡馬錫，現時規模排名全球第13。配合當局的產業政策、提升企業的獲利能力及競爭力是淡馬錫的主要角色，因此除了尋求長遠回報，淡馬錫會直接參與能源、運輸等本地投資，如持有新加坡電信、新加坡航空等策略性產業公司不少股份，期望擴大產業版圖，驅動經濟成長。至2002年，淡馬錫才進行全球性投資，開始投資亞洲地區及經濟合作暨發展組織（OECD）成員國的企業，偏好金融服務、電信媒體、科技、交通及工業等產業，現時本地與海外投資約為三七比。在1981年成立的GIC本為淡馬錫的子公司，後分拆獨立，GIC主要利用財政盈餘、公共基金追求長期投資報酬，在全球各地分散投資。淡馬錫之所以引人注目，因為它掌握新加坡關鍵經濟命脈，對當地經濟發展起了一定主導作用，投資回報亦不俗，十年期股東年化複合回報率達9%。

上文節錄自第210期《香港01》周報（2020年4月20日）《方向不明　目標不清　三問「港版淡馬錫」》。

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