【這一秒的歷史】從提振到穩定 全國金融會議回顧

撰文：秦晞輝
(原本刊《香港01》周報071期B19頁))

七月中， 第五次全國金融工作會議圓滿結束。是次會議是中國金融界最重要的會議，為重大金融政策定下基調，並公佈相應措施。它每五年舉辦一次，連開兩天，國家的主要領導層都要出席。

是次會議，國家主席習近平指出金融安全是國家安全的重要組成部分，也是國家重要的核心競爭力。金融發展須緊緊圍繞服務實體經濟，並堅持穩中求進的工作總基調。而國務院總理李克強亦稱金融是國之重器，必須保持金融流動性的基本穩定，所有金融業務都要納入監管，監管人員需要以火眼金睛及時有效識別和化解風險，整治金融亂象。

全國金融會議如何影響中國證券市場
中國的證券市場起步晚近， 中國在1990年和1991年才分別開始營運上海證券交易所和深圳證券交易所（與之相比，美國於1792年設立紐約股票交易所，香港於1891年成立香港經紀協會）。然而，直至2016年，上海證券交易所的市值已躍升為全球交易所的第四大，深圳證券交易所的市值則為第七大，而港交所則是第八大。

倘若改革開放的首十年是農村改革和個體經濟的萌芽期，那麼往後二十餘年便是資本市場的發展期。曾經，中國的金融業務如銀行、證券和保險等受計劃經濟的嚴格控制，金融業務停滯不前，而股票亦被視為資本主義的東西而禁止發行。 然而，90年以後，中國證券市場經歷了震動世界的茁壯和變革。一開始，股票作為國有企業改革的手段，解決國有企業的融資難題。92年，上證綜合指數升至1429點，帶動中國股市的第一次牛市。而深圳更爆發新抽股熱潮，來自不同省份的投資者湧往深圳。然而同年，中國證監會成立，兩市股價全面下跌，牛市結束。
 

往後，中國股票市場的發展尤其受政府國策影響。比如，首兩次全國金融工作會議由朱鎔基主持，其間提高了金融監管，並實施了銀行改革。這兩次會議的成果是奠定了「一行三會」的監管格局，以及國有商業銀行（如中國工商銀行、中國建設銀行等）的股份化。這些措施既有效減低了投機熱潮，亦逐漸提高商業銀行在金融市場中的地位。

第三次和第四次全國金融工作會議由溫家寶主持，這兩次會議加深了商業銀行的股份制改革、成立政府投資公司、大力發展公司債券、 推動人民幣國際化和提振股市信心等。這兩次會議強調的仍然是「提振」，各種新的投資項目和政府的肯定引起了一輪又一輪的中國牛市，分別是07年的大牛市，以及大家較記憶猶新的15年大牛市。
 

今年主題：穩定金融市場與服務實體經濟
然而，今年會議的主題是穩定，要打擊的是亂象。相比起以往有意對股市的提振，今次中國政府更著重於防範金融市場有可能出現的風險。這也許是中國政府已意識到近年中國股票市場屢現過熱的狀況，使政府不得不出手打擊投機文化，以及尚待根治的內幕交易亂象。比如，2015年中港兩地同步上演的「大時代」，便是投機風潮過熱所造成的不穩定。而現時中國政府期待的，絕非短期的急漲急跌，而是長期的維護實體經濟的金融增長。中國政府意識到，金融風險和危機是必然會出現的，而政府應當做的是不要讓風險變成毀滅性的系統性風險，因為這種系統性風險，隨時對國家安全造成威脅。這種警剔性，便不同於美國聯儲局主席耶倫近日宣稱她「有生之年再無金融危機」的危險樂觀。
 

今次會議中國家主席習近平提到的幾點，最大亮點該會是對實體經濟和直接融資的重視，兩者的關係相輔相成，其背後理念是股市的作用在於解決公司的融資問題。提倡圍繞實體經濟，潛台詞便是打擊投機。而直接融資與間接融資相反，前者意指投資者直接購入上市公司的證券，而後者則意指投資者透過銀行等中介經構進行投資。間接融資雖然藉其專業知識和資訊充當了投資者和融資者的中介，但間接融資亦可發展成各種可用於炒上炒下的投機工具，逐漸偏離公司的融資需要。中國政府沒有否定間接融資的價值，然而，政府對直接融資的重視，意味它希望建立一個令長線投資者不會失望的資本市場，而短線投機的吸引力不應大於長線投資，因為只有長線投資才能滿足公司的融資需要，資金不致變得忽來忽去，制造經濟動盪。儘管短線投機能為投機者帶來巨利，但往往對長遠的金融市場發展帶來大害。

於是，我們能期望的是，中國政府會有效監控暴升暴跌的現象，並將對上市公司加強監管，以使得上市公司的集資有利於長遠的經濟發展，而不僅僅是藉上市圖利。這一方面是投機者的惡夢，但亦會是「價值投資者」的喜訊。