悲觀氣氛奠定上升基礎　瑞銀︰滬深300明年底目標看升17%

瑞銀證券中國首席策略分析師高挺近日發表最新中國股票市場2019展望報告，認為悲觀氣氛濃厚反而爲市場上行奠定基礎，預計MSCI中國指數和滬深300指數在2019年均有上升空間。該行又稱，除了中美貿易摩擦和國內應對政策這兩大影響市場的因素，來年還有5大重要的投資主題。

政策放鬆或成新助力

瑞銀指出，隨著經濟增長放緩，今年上市公司盈利增速出現下滑，預計這個趨勢將延續到2019年。信貸環境偏緊以及中美貿易摩擦的雙重影響可能讓經濟增長在2019年初面臨挑戰，但前者帶來的影響料將隨著政策支持力度加大而减弱。

儘管瑞銀認爲對盈利增速的一致預期過高且有可能進一步下調，但該行同時認為今年估值下降幅度亦過大。目前，MSCI中國指數和滬深300指數的估值均接近2016年的低點。事實上，當時的宏觀條件和公司基本面遠不及當前。政策放鬆以及盈利增長料將逐步提振市場信心。因此，瑞銀預計MSCI中國指數和滬深300指數在2019年均有上升空間。

MSCI中國指數動態市盈率僅8.9倍

整體而言，瑞銀自上而下的估算預測，明年MSCI中國指數和滬深300指數的盈利增速分別爲7.6%和5.4%（2018年增速預期分別爲9.1%和8.5%），遠低於市場一致預期的14.0%和13.9%。該行又預計佔MSCI中國指數和滬深300指數盈利高達44%和53%的銀行板塊能够實現穩步增長。非金融板塊的盈利增速預計將顯著放緩。由於中美貿易關係演變的可預測性較低，瑞銀基準情景預期仍存在不確定性。

不過，目前MSCI中國指數（剔除ADR）的動態市盈率爲8.9倍，較此前低點並無高出很多（2016年和2013年底部時曾降至8.1倍）。滬深300指數當前的靜態市盈率爲10.7倍，和2016年初的低點相當（10.7倍）。如果瑞銀的基準情景預測成爲現實，兩隻指數的估值均有上升空間。該行2019年底MSCI中國指數和滬深300指數的目標位分別爲87點（17%的上升空間）和3800點（17%的上升空間）。

投資主題：减稅、利率和創新

除了中美貿易摩擦和國內應對政策這兩大影響市場的因素，瑞银認爲來年還有幾個重要的投資主題，包括：（1）减稅降費（支持宏觀經濟增長和公司盈利）；（2）利率下行（股息收益率更具吸引力）；（3）基建投資支出加速（利好建築和相關行業）；（4）A股國際化（主要受益者爲A股消費品公司）；以及（5）中國創新潮（中國在AI領域的崛起可能成就的贏家）。

在目前對經濟增長擔憂加重的背景下，在戰術上青睞業績韌性較强，不受整體盈利放緩影響的板塊。瑞銀還看好受益於政策支持、估值在市場回調後變得具有吸引力以及對美貿易和人民幣貶值敞口較小的板塊。該行建議超配石油和天然氣、銀行、建築、鐵路設備、公用事業、旅游（A股）、醫療保健（H股）和教育（ADR），但投資者宜低配房地産、材料（子板塊中看好水泥）、可選消費和多元化金融板塊。