傑富瑞報告:內銀今明兩年淨息差跌60至70基點 首選農行

撰文:胡學能
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投行傑富瑞(Jefferies)就內地銀行業發表報告,指內地銀行業將經歷與2008或2015年相似的減息周期,而不良貸款的上升將較2012至2015年時更劇烈。這意味股本回報率(ROE)下跌,市盈率適度下跌,因此使絕對回報受限。然而,更穩定的ROE(高於7%)反映銀行可跑贏大市。短期將受政策推動,中國將在今年第二及第三季加大刺激力度。傑富瑞認為,12間內地銀行中,首選是農業銀行(1288)。

報告指,考慮到中國目前緊急情況,銀行利潤下跌的機會正增加,傑富瑞認為利潤下跌不超過30%,是可接受的平衡方案,目前行業正處於類似2008年或2015年的減息周期,貸款利率跌幅大於存款利率,導致2020至2021年的淨息差跌60至70個基點,此情況會較2015至2016年淨息差跌61個基點差,但好過2009年淨息差跌92個基點。

傑富瑞相信,今年第2至第3季會是人行上調刺激政策,以提振經濟及就業的正確時機,又認為,較低但較穩定的盈利能力,可助內地銀行在經濟下行時達到較佳的相對回報。

傑富瑞偏好有較高撥備、低估值,以及減少股息機會低的股份,認為當資產質量呈下降趨勢,強大的撥備才是王道。內地四大銀行、招商銀行(3968)和重慶農村商業銀行(3618)由於往績、股本回報率及資本高,料不太可能削減股息。傑富瑞在覆蓋的12間內地銀行中首選農業銀行,目標價3.56元,亦是唯一列為「買入」評級的內銀。