Coinbase上市 比特幣概念炒得起?|伽羅華

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自Tesla掌舵人馬斯克加持比特幣﹙Bitcoin﹚及狗狗幣(Dogecoin),加密貨幣價格便如脫韁野馬。上周三美國最大加密貨幣交易所Coinbase(COIN)乘著加密貨幣的大潮上市,按周五收市342美元計,最新市值896億美元,一舉超越兩家老牌證券交易所納斯達克(約260億美元)及紐交所母企洲際交易所(約665億美元)市值,看似不可思議,但其實已成常態。

踏入新世代,藉顛覆傳統產業的創富神話不斷上演,當只是一組密碼的比特幣價格打破6.4萬美元,當非同質化的NFT數碼藝術品《Everydays: The First 5000 Days》能夠以6,934.6萬美元天價成功拍賣,似乎任何虛擬產品的交易價都可以炒高至天方夜譚的水平。作為加密貨幣交易場的Coinbase會否成為投機者的新樂園,還是現代版的鬱金香泡沫?

「木頭姐」Cathie Wood主理的ARK Invest搶先掃入Coinbase。(Bloomberg TV截圖)

以破壞性創新為投資主題、由「木頭姐」Cathie Wood主理的ARK Invest自然不落人後,旗下ARKK(創新)、ARKW(下一代互聯網)及ARKF(金融科技)三隻ETF共購入95.69萬股,市值3.527億美元,佔ETF組合比重介乎0.77至1.01%。

幾乎同一時間木頭姐旗下ARKK、ARKW及ARKQ(自動化技術)於高位減持Tesla,套現178億美元,售價約730至740美元間。作為基金最大重倉股,Tesla佔ETF組合比重介乎10.76至11.61%,反映ARK基金雖然放寛一成持股限制,但仍不願個別股份太過偏離這指標。

上市前的Coinbase,市值獲分析員唱好見1,000億美元大關,首日掛牌盤中曾破千億市值,惜高位遇回吐,周三收市報328.28美元,已高於上市參考價250美元,而且遠較其2018年首輪融資的估值80億美元高逾9倍。

2017至2018年初,比特幣經歷一輪不錯升浪,幣價一度迫近萬七美元關,其後受中國政府禁制交易而暴挫至5,000美元水平,由Coinbase估值躍升,反映只要加密貨幣交投暢旺,購入交易所資產是追踪比特幣價值攻守皆宜的選擇。

分析員唱好Coinbase,指市值見1,000億美元大關。﹙資料圖片﹚

購交易所資產追踪加密幣價 攻守皆宜

隨著比特幣和其他加密貨幣價格高歌猛漲,Coinbase的盈利能力亦水漲船。該公司趁上市前披露新一年亮麗的首季成績,季度盈利8億美元,是2020年全年盈利3.2億美元的兩倍多,首季度收入為18億美元。若2021年全年保持首季勢頭,盈利可望超過25億美元,1,000億美元估值相當於預期市盈率約40倍。

近年加密貨幣加快融入華爾街體系,先有兩大支付平台Paypal及Square接納多隻加密貨幣為交易及結算工具,其後有Tesla的馬斯克這隻大牛加持,並掀起企業接受比特幣購車的先河,過去數月加密貨幣交投持續增加,特別是來自機構投資者的交易量更見顯著。

資料顯示,首季度Coinbase交易平台上總資產為2,230億美元,其中包括來自機構投資者的資產1,220億美元,而Coinbase在加密貨幣市場佔有率約為11.3%。

簡言之,Coinbase的盈利能力主要建基兩方面,一是加密貨幣價格走勢及交投熾熱度,二是其高佣金率,或面對同業減費競爭的壓力。

2017年9月中旬中國政府全面封禁境內加密貨幣交易,翌年1月落實取締相關的挖礦業務,隨後比特幣由高位暴跌七成,導致Coinbase於2019年度錄3,000萬美元虧損。

現時加密貨幣市場處於大牛市,但潛藏的監管風險不少。美國加密貨幣交易巨頭Kraken行政總裁Jesse Powell早前便警告,各國政府可能會開始出手打擊比特幣等加密貨幣。

各國對虛擬貨幣的監管政策趨嚴,構成頭號風險。﹙資料圖片﹚

各國監管政策趨嚴成頭號風險

美國財政部長耶倫、美聯儲局主席鮑威爾及歐央行總裁拉加德都曾對比特幣被用於洗錢、資助恐怖份子等非法活動提出警告,而一直揚言要取締加密貨幣的中國政府,近期加快推出數字人民幣,除了抗衡美元的國際貨幣地位,亦有劍指比特幣的意圖。

除了監管風險外,若要支撐Coinbase的千億美元市值,最重要是其加密貨幣的交投及參與者數目。目前全球最大加密貨幣交易所為以南韓為基地的幣安Binance,上周五(16日)單日成交768.8億美元,第二的火幣網同日交投210.6億美元,第三的Coinbase成交57.4億美元。

參考Coinbase去年業務數據,96%淨收入來自交易佣金,佣金率按每100美元交易額收取賣雙方共約2至4美元,即交易額愈細,費率愈高,平均每宗交易收取3.49%服務費,遠高於其競爭對手如Kraken(1.5%)及Bitstamp(0.5%)。若按周五交投57.4億美元計,佣金收入高達2億美元,以其五成邊際利潤率計,單日淨收入1億美元。顯易而見,隨著加密貨幣瘋漲,Coinbase盈利要支撐千億美元市值似乎不難。

據Coinbase披露,一季度已核實用戶數達到5,600萬,一年前僅為3,400萬;每月交易用戶數(MTUs)則為610萬,較去年底的280萬顯著增長,要留意的是交易用戶數目才是支撐公司估值的硬指標,57.4億美元成交由610萬活躍炒家分攤,每人當日交易平均470美元,每月交投近萬美元,以散戶買賣虛擬資產而言屬非常活躍,除非加密貨幣炒作熱潮擴大至更廣闊的大眾層面,否則這樣交投水平未必能全年維持。而且,Coinbase的佣金率高於對手一截,若要推廣比特幣交易,削減服務費看來是必然之舉。

好明顯,Coinbase的估值與加密貨幣價值息息相關。當幣價大跌,交投亦隨之萎縮,相當長一段時間交易量上不去,所以加密貨幣暴升暴跌的屬性決定了交易所業績的不確定,對於追求業績確定性增長的資金而言,它們不會介入Coinbase的投資,所以估計目前買入Coinbase資金來自個人投資者居多,但Coinbase股價波動及風險應該較直接投資比特幣或Grayscale比特幣信託為低,要玩比特幣概念,投資者可以說多一個新途徑。



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