匯控「腳軟」穿50大關 4大隱憂揮之不去

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股價持續積弱的匯控,今日跌穿50大關,4大隱憂令大笨象難以彈起。﹙Getty Images﹚

猴年第一個交易日,恒指黑盤收場,匯控﹙0005﹚全日瀉5.4%收報49.5元,近7年首失50大關,傷透不少散戶的心。

不過,大行「得勢不饒人」,里昂及摩根士丹利今日雙雙出報告看淡「大笨象」,大降其目標價。前者以「麻煩」(Messy)一詞來形容滙控;後者則預期匯控明年及後年盈利續降,評級由大市同步降至沽售,稱股價最差可見38元,十分嚇人!市帳率﹙PB﹚已跌至0.64倍的匯控,可謂「平通街」,仍被一沉百踩,所謂何事?

隱憂一︰盈利「表面化」

傳統智慧,銀行依賴存、放款利息差價作為主要收入來源,不過,華富財經研究部聯席董事鄭昆侖指出,自2008年以來,匯控本業的表現,包括淨利息及淨手續費收入經已下降,近年強勁的盈利主要來自非核心業務,「匯控2012至2014年的利潤不錯,但股價為何都升不穿90元?原因是集團利潤過於『表面化』,只依賴炒房收入、降低壞賬假設以及削減經營業務成本等不可持續的因素來實現!」

翻看匯控2012至2014年的業績,集團淨利息收益分別為376.72億美元、355.4億美元及347.05億美元,表現平平,「歐美市場持續去槓桿化,不論企業抑或家庭都在減少債務,加上歐央行減息,銀行業務難做。而且,歐洲失業率上升,美國高收入職位減少,高端客戶少了,核心業務於是放緩。」鄭昆侖直言,核心業務無增長的銀行,不具備投資價值。

 

集團利潤過於『表面化』,只依賴炒房收入、降低壞賬假設以及削減經營業務成本等不可持續的因素來實現!
華富財經研究部聯席董事鄭昆侖

隱憂二︰不良貸款恐升

核心業務欠驚喜,匯控不良貸款卻有潛在上升空間。2008年金融海嘯後,匯控進行了一場環球金融資產「大清洗」。集團目前於新興市場擁有不少業務,摩根大通今年1月6日的報告指出,受新興市場信貸周期影響,料匯控於當地的不良貸款將會增加。

該行稱,截至2015年上半年,匯控貸款組合中,新興市場佔了45%,其中亞洲區貸款佔39%、中東及北非佔3%、拉丁美洲則佔2%,預料亞洲區業務的不良貸款將逐步上升,不良貸款率將由2015年上半年的0.6%,升至今年底的1.4%。

 

分析指,匯控於亞洲區的不良貸款率將升至今年底的1.4%。﹙Getty Images﹚

隱憂三︰法律風險沒完沒了

此外,自2008年金融海嘯後,跨國大型銀行被政府罰款的消息不絕於耳,這個陰霾仍然濃罩「大笨象」,指控原因由涉嫌操縱利率市場、逃稅醜聞,以至於遭制裁國家開展業務等等。日前,外媒便報導,滙控就美國按揭服務處理不當案件,同意支付4.7億美元﹙36.66億港元﹚予美國司法部門,達成和解協議。

最新一宗指控是,本周二有美國公民入稟控告匯控,指其要對遭墨西哥毒販殺害的死者負責,因為集團協助毒販洗黑錢。

隱憂四︰優勢局限於香港及英國

貴為國際銀行股,匯控2015年中期業績顯示,85.2%的利潤來自歐洲及亞洲,以英國及香港貢獻最大,鄭昆崙指出,匯控的「結構性」問題是於香港和英國以外的市場缺乏競爭優勢,效率很低,「主要收入來自大本營英國及香港,於其他市場及不上地頭蟲,以美國為例,投行業務比不上高盛,零售業務又不及摩根大通,在無優勢的地方做生意,投資回報往往很低!」

 

穩陣又不是穩陣,危險又不是危險,英文說的『stuck in the middle』﹙兩頭不到岸﹚,是買股大忌。
華富財經研究部聯席董事鄭昆侖

鄭昆侖續稱,當銀行面對增長緩慢及壞賬水平反彈的時候,市帳率低見0.5倍至0.7倍一點也不出奇,匯豐短期或會反彈,但中長線仍未見到明顯的催化劑,「穩陣又不是穩陣,危險又不是危險,英文說的『stuck in the middle』﹙兩頭不到岸﹚,是買股大忌。」



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