美國加息|港股逼近區間底 風險溢價再收縮 高息股成唯一出路?

撰文:翟梓謙 陳芷晴
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美國周四將公布議息結果,市場預期加息75點子,聯邦利率區間升至3%至3.25%。利率持續上升,風險資產的吸引性隨之減少,港股亦逼近今年3月底的低位,更恐跌穿2016年初形成「熔斷底」﹙低見18278點﹚,回到恒指過去6年多的區間底部。

分析認為,儘管恒指市盈率跌至不足10倍,但整體公司種類差別大,難單以市盈率作為入市指標。然而,在預期聯儲局持續加息下,無息資產吸引力大減,建議投資者應選取高息股,持盈保泰。

美國上周公布8月份消費者物價指數(CPI),最終高達8.3%,雖然連續兩個月下降,但仍高於市場預期的8.1%。通脹數字未能如預期降溫,市場進一步確認聯儲局的加息態度。聯儲局將於周四(22日)公布議息結果,利率期貨最新預測最少加息0.75厘,而加息1厘的機會更達20%。

聯儲局連月加息0.75厘,已經是過去40年最猛烈的一輪。「息魔」再度來襲,美國10年期債息撃破3.5厘,創逾11年新高!風險資產自然首當其衝,流動性較高的股票市場亦顯得格外波動。自聯儲局9月13日公布通脹數字後,在大幅加息的憂慮下,美股三大指數均見沽壓,單計上周二道指已挫近1300點,創2020年6月以來單日最大跌幅;而納指更單日蒸發超過5%。

港股若跌勢加劇,恒指恐失守2016年至2022年的區間底部,介乎約18000點至33000點。(資料圖片/林振東攝)

大摩指恒指最悲睇17000點 穿區間底部

強美元之下,港股市場亦無法倖免。承接外圍跌勢,恒生指數在上周已跌破19000點關,進一步逼近今年3月15日的低位18235點。若跌勢加劇,恐失守2016年至2022年約18000點至33000點的區間底部。

大摩研究報告提到,受到美國加息、強美元、中國經濟增長放緩及盈利預測下調等四大因素影響,給予恒指最悲觀目標價17000點,較目前水平仍有約10%下跌空間。

隨著無風險利率(Risk free rate)向上,風險資產的預期盈利會以較高的利率折現,風險溢價(Risk premium)及盈利增長隨之受壓。根據彭博統計顯示,截至9月19日,恒生指數平均股息回報率為3.65%,預測全年平均回報率為3.68%。

雖然較2021年及2022年的股息回報(分別為2.4%及2.54%)有所提升,不過對比過去十年,恒指平均股息率不多於4%。如今恒生指數逼近全年新低,點數上看似便宜,但股息率亦只有約3%至4%左右。

相比之下,美國十年期國債息率已攀升至逾3.5厘,創逾十年新高,而一年期國債息率更突破4厘。這意味,對比無風險利率,港股的股息回報率並不吸引。

善恆證券策略師鄭昆侖認為,2020年美國仍處於接近零息的水平,即使當時恒指股息率只有約2%多,但相比現在更容易接受。

無風險利率上升 削股市吸引力

有別於過去十年的超低息環境,恒指成份股的股息回報率,即使都是處於約3厘左右的水平,但吸引力不可同日而語。善恆證券策略師鄭昆侖更形容,「最難估嘅係我唔知加息幾時先會見頂」,在利率不斷向上之際,增長股「越打越低」。他坦言,對比2020年,美國實行寬鬆政策使利率接近零息水平,即使當時恒指低至兩厘回報,亦比現在「高息低回報」的環境容易接受得多。

翻查數據發現,今年恒指成份股之中,年初至今表現較佳的公司,一般為資源股、電訊股等傳統具防守能力的公司,其滾動股息率都偏向高於恒生指數的平均值。然而,表現最差的公司除了有內房相關行業,亦不乏一向派息偏低的公司。

其中,中海油(0883)年初至今股價升幅達25.5%以上,其滾動息率TTM達18.7%;至於累計升幅約一成的藍燈籠中移動(0941),其滾動息率TTM達9%。由此可見,這一類公司本身派息能力較強,今年不但股價跑贏大市,同時有能力加大派息,自然受投資者青睞。

年初至今表現最強的藍籌股中國神華,不但股價升幅達三成以上,滾動收益率達12%,投資者在加息環境仍可賺息賺價。

相反,儘管內房一向派息偏高,但受限於行業及企業自身基本面問題,碧桂園(2007)及碧服(6098)今年股價跑輸大市,成為表現最差藍籌。受現金流短缺影響,碧桂園的滾動息率TTM亦跌至5%水平。

至於一向較少派息,甚至不派息的新經濟股,年初至今表現亦見明顯跌幅。以ATMXJ為例,其中上市以來一直沒有派息的小米(1810),截至上周五(16日),今年累計跌幅達45.8%。而其他重磅科技龍頭亦鮮有派息,騰訊(0700)累跌約35%、阿里(9988)累跌約三成;美團(3690)挫約24%、京東(9618)跌近兩成。

科技股如此不濟,鄭昆侖解釋指,新經濟公司除了面臨股息回報低的問題,更要承受被減持的風險,所以企業收益的吸引力比想像中更少。

新經濟公司除了面臨股息回報低的問題,更要承受被減持的風險。﹙資料圖片﹚

傳統收息防守股亦見52周低

低利息回報甚至沒有派息的股票,固然在加息環境之下大打折扣,但被視作收息之選的公司亦不見得股價硬淨。其中,中華煤氣(0003)、恒地(0012)、港交所(0388)近日均創52周新低。

作為藍籌股收息代表之一的中華煤氣,今年股價走勢堪憂。由年初每股12.14元,反覆下挫至上周五新低7.2元,累計跌幅達四成,創52周新低。由於公司上半年純利倒退逾兩成,市場預計恢復送紅股機會不大。雖然目前股價創52周低,但滾動股息率亦只有4.8%,並不見得格外吸引。

鄭昆侖認為,部分藍籌股回報看似吸引,但實際上這些企業已不同往日,不再以「盡派息」以吸納投資者入股。

加息環境之下,無息資產走勢更加不樂觀,專家建議寧選高息股如中移動,確保在加息或經濟轉慢的情況之下,公司仍有能力派息。(資料圖片)

恒生指數現價相當於往後12個月預測市盈率約9.4倍,看似便宜,但鄭昆侖認為不足以說服投資者入市。他指出,恒指成份股收益率不均衡,公司種類特性差別大,如內銀股市盈率只剩三倍多,而騰訊市盈率卻有廿倍,整體而言,市盈率難以成為投資者入股的單一指標。

在加息環境之下,鄭昆侖表示無息資產的確處於利淡,息口一日未見封頂,投資市場都會持較保守態度。加上內地仍處於減息期,相信不少內地投資者情願把資金轉移至海外,享有較高利率回報,又或選擇投資美國短債。就整體選股而言,他建議投資者應選取高息股,如中移動(0941),確保在加息或經濟轉慢的情況之下,公司仍有能力派息。