【閱文招股必讀．三】100倍PE煉成「市夢價」 過半資產不在世間
閱文集團（0772）是港股中首間將文學業務進行IPO的公司，除了業務概念新穎，資產數據亦與別不同。83.97億元（人民幣，下同）的資產總值中，有46.12億元屬無形資產，佔比超過一半。這些無形資產究竟是什麼？
與此同時，如果按閱文招股上限定價計算，歷史市盈率（PE）接近100倍，達到「市夢價」級數。閱文IPO這個「文學夢」是否值得一追，了解它的資產及估值後，再下決定也不遲。
周四開始招股的閱文集團，已定下招股價範圍，介乎48元至55元。傳統而言，要檢視股票估值的平貴，一般會參考PE和市帳率（PB），如果用這兩項指標看閱文，又有什麼結果？
招股價如「市夢價」 PE接近100 倍
據市場資料，閱文將發行1.51億新股，將佔擴大後已發行股本的16.7%左右，按此推算上市後的閱文共約9.042億股，換言之，市值約在434.02億港元至497.31億港元之間。截至今年6月底的半年業績，閱文的純利是2.13億元、折合約2.5億港元，假設閱文下半年的純利可以持平，全年計則約有5億港元純利，表現勝過「同系」、錄得虧損的眾安在線﹙6060﹚。
如果以閱文招股價上限計算，閱文的歷史PE高達99.5倍，遠高於目前港股平均14倍的PE。粗略而言，如果純利維持不變，即要近100年股東才可回報。話雖如此，閱文貴為股王騰訊（0700）的「親生仔」，又及被外界視為科網股，投資者似乎不介意給予一個「市夢價」。
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為併購同行 付37億元人仔溢價
再來看PB的狀況。截至今年6月底，閱文的資產淨值為61.4億元人民幣，折合為72.2億港元的資產淨值，換言之視乎定價市帳率約莫6至7倍，意味閱文價值1蚊的資產，「標價」起碼6蚊。即使計及集資所得的淨現金，市帳率料也有3倍。除了PB溢價高，閱文資產結構亦與別不同。83.97億元資產總值中，現金類資產及投資大約21.67億元，「生財工具」物業、設備及器材只有4,298萬元，相反無形資產達到46.1億元，佔了總資產的55%！
閱文的無形資產包括商譽、商標、內容版權和作家合約等，其中以商譽的數額最大，達到37.2億元。所謂商譽，往往是高溢價併購後的「結果」，收購代價超過被收購公司資產淨值的部分，即是商譽。以閱文在2014年斥資45億元收購的Cloudary（盛大文學），就產生商譽約37億元。閱文在招股文件中解釋，願意付出這個溢價去收購Cloudary，是預期把它合併後所帶來的規模經濟效益。
不過，新股上市的原意，就是為了籌集資金，然後迅速做大做強，PE和PB傳統指標無法預測新股未來的增長，況且科網股向來「不重」基本因素。閱文會否寫下一個「而家冇、但將來會有」的故事，時間將告訴投資者一切。