日本經濟藥石無靈？　央行總裁黑田東彥的煩惱

11年前，當時還是亞洲開發銀行行長的黑田東彥出版書籍《財政及貨幣政策的成敗》，批評當時的日本央行未有在最重要時候推出適當的政策；8年後，他登上日本央行總裁一職，因與首相安倍晉三的貨幣政策相近，而被委以重任，他亦非常熱血的希望可以扭轉日本經濟的頹局。3年過去，今日日本央行宣布維持負利率0.1%，但調整了政策框架，包括引入控制孳息曲線的新方法，10年期國債孳息率保持在零息水平。外界認為日本央行無力壓低日圓，黑田可選的貨幣政策其實不多。

黑田在牛津大學取得經濟學碩士學位，早已清楚好的政策需要的不只是經濟理論或分析，也需要實際的判斷和機智。過去3年，他也隨着日本經濟的走勢調整政策取向。例如實施負利率，去年年底，黑田曾排除負利率政策，但在今年1月，便轉軚採取該措施，目的是壓低日圓，刺激出口，推動企業盈利，從而達到走出通縮的目標。

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然而，日圓轉弱一段短時間後便轉強，日本央行於今年1月實施負利率0.1厘，但日圓兌美元今年以來升18%。大和資本經濟師Emily Nicol及Chris Scicluna分析，即使日本失業率低至3%，見逾20年來低位，企業仍未許樂觀，未有增加薪酬。

實體經濟未受惠　量寬政策漸失效

這種情況無疑是會增加黑田的壓力，逼使他實行現行的負利率及量寬政策之餘，採取更激進的手段。現時日本央行每年買入80萬億日圓國債，央行持有國債佔總體比率達38%，遠高於美國聯儲局持有美國國債比率14%，按照現行買債規模，明年年底將會持有總體的一半。分析指，這些開支回報逐漸減少，黑田的量寬政策亦逐漸失效。

有分析認為，現時黑田可以選擇的方法不多，唯有使用更極端的手段：「直昇機撤錢」，意指由日本央行直接購買國債，政府不用擔心沒錢償債；亦即直接向消費者派錢，希望民眾會消費，帶動通脹。上世紀30年代，日本政府曾以此應對政府開支，刺激正陷入大蕭條的經濟；後來則對經濟進行改革，亦否決了這種政策。黑田雖然曾排除有關做法，多次指此舉並不合法，不過分析認為這是唯一可行之道。