專訪|洪灝︰港股估值底無人吼 因全都是風險 「未入場不用急」

撰文:翟梓謙
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港股連跌五季,恒生指數續創逾十年新低。面對眾多不明朗因素,縱然港股估值已屆歷史低位,但投資市場氣氛慘淡,人心惶惶,難見有資金入場撈底。
有「中國最精準策略師」之稱的洪灝接受《香港01》專訪時表示,儘管他認為現在已經是估值底部,但事實卻是沒有人進場買貨。洪嘆道,你有一個原因入市,但有更多原因叫你離場。

一年前,市場預期美國將會進入新一輪加息周期,結果聯儲局在3月起開始加息。豈料美國通脹數字持續攀升,並在高位持續徘徊,令聯儲局在短短半年間累加3厘,令市場大失預算。

對於聯儲局大手加息,前交銀國際研究部主管、對沖基金GROW思睿首席經濟學家洪灝直言「毫不意外」。不過,他認為加息無法有效壓抑通脹,原因是美國的通脹屬於結構性問題,一部分固然與利息有關,但更多的因素在於結構性的供應鏈問題。他進一步解釋稱,儘管個人消費支出(PCE)可以撇除原油因素,但不少消費品都包含石油副產品,事實是很難完全將油價上升的因素排除在外。

不少分析師均認為,加息無法壓抑通脹,但聯儲局明確表明要加息以降通脹。(Getty Images)

聯儲局偏執加息  幣策竟能「試當真」?

包括洪灝在內的不少分析師均認為,加息無法壓抑通脹,但為何聯儲局仍然偏要走向這條路?洪灝坦言「貨幣政策永遠都是置後,不是看前的。」而聯儲局在應對當前的挑戰,都是抱著「試當真」(Trial & Error)的心態。由於貨幣政策不可以一步到位,故儲局亦只可「摸著石頭過河」,一旦下藥過度便無法挽救。洪甚至認為,在美國經濟仍然強韌之下,即使將來聯邦利率調升至4.5%甚或5%,亦不足為奇。

隨著預期聯邦利率向上,美國兩年期國債息率攀升至4.3%,十年期亦突破4厘,而美元指數續創出廿年高,近期高見114水平。「美元肯定要創新高!」洪灝相信,在聯儲局不斷加息之下,美元勢必破頂,而人民幣會持續弱勢。

人民幣弱勢反映實體經濟問題

可是,洪灝提出一點,撇除美元因素,人民幣走弱反映著更大的問題。今年中國出口數字亮麗,近月貿易順差高達700億至1,000億美元,但外匯儲備卻自年初起持續減少,人民幣走勢亦隨之越走越弱。洪強調,出現這樣的反差才是最大的問題,「這反映甚麼?(實體經濟)真的很弱!」

洪灝坦言,與外國相比,中國的消費過於疲弱,原因並非出於「清零」政策,更多的問題在於房地產市場崩潰。「銷售減少50%,新房投資按年跌70%至80%,這樣大的板塊竟出現大幅負增長!」內房不振,拖累上中下遊的產業,例如家電、家俱、裝修、水泥、鋼筋等等。但洪灝深信,中央是不會放寬對房地產的限制。

以往中國當面對經濟放緩、不景氣問題,便加大基建「谷經濟」,從而令中國房地產的泡沫愈谷愈大。「難道還要走回這條老路嗎?難道要每個百姓都去買樓嗎?」洪灝深信,繼續利用基建、房地產催谷經濟是「下下之策」。

中國以往多靠加大基建及房地產以催谷經濟,從而令中國房地產的泡沫越谷越大。(Getty Images)

基建谷經濟不可行 中央不會走回頭路

洪灝認為中央是有決心改變現況,尤其是近年推出「三條紅線」,使房企高負債高周轉的模式失效,不少民企「爆雷」無力償債。「我看到中央有決心去做這件事!」他笑言中央可能已經忍受良久,終需解決這問題,而中國在尋求取替基建的投資,例如是健康護理、生物科技、半導體等高端製造。

受累於中國經濟放緩,房地產「爆雷」,港股今年創逾十年新低,下試一萬七關口。被問到港股當前最大的問題是什麼?洪灝沉思片刻,坦言「人都走光了啊!」現在恒指市盈率只得8倍左右,盡看所有指標可見港股已經超級便宜,但沒有人入市才是最大的挑戰。

For any reason you want to buy Hong Kong, there are more reasons to sell.
對沖基金GROW思睿首席經濟學家洪灝

香港被夾於中美之間,洪灝直言港處境尷尬,「全都是風險!」由樓市、港匯、資本外流、人才流失均有風險,甚至連執法司法立法的獨立性亦受到質疑。

儘管不少指標都指向港股估值便宜,但洪灝認為沒有人入市才是最大的挑戰。(黃寶瑩攝)

港股估值雖平 但欠吸引力

撇除這些因素,從基本面看,洪灝亦認為港股現時吸引力大不如前,「你認為快手﹙1024﹚有沒有吸引力?我覺得無吸引力。」他形容香港是缺乏Google、Microsoft這些令人振奮的公司,即便是港股的龍頭股騰訊阿里﹙9988﹚,皆是平台型公司,而非創新型科技。

「現在就是(估值)底部!」儘管洪灝認同港股估值已屆低位,但他質疑即使市盈率低見8倍,不代表可以迅速回升,可能在低位維持,甚至跌得更深。他坦言,對於理性的投資者而言,目前就是一個比較理性的入場時機,但難言何時再會重拾升勢,甚至會否因為美股持續下瀉而進一步拖低港股,乃無法預測。

部署方面,洪灝明言「未入場的就不必急於入場」,原因終歸是美元升勢未完,在此之前,港股走勢料受限制。至於已在場內的人,洪灝忠告絕不能斬倉,始終估值上港股已經嚴重超賣,只是欠缺好消息、催化劑,「但好消息是需要等待。」