【抽定唔抽】百威亞太解構 從估值和前景睇清「啤酒股王」

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「巨無霸」新股百威亞太(1876)今日起至下周四(11日)公開招股,招股價介乎40元至47元,每手100股,入場費4747.36元,集資最多764.47億元,是香港近9年集資額最龐大新股,料7月19日正式掛牌。

百威亞太旗下擁百威(Budweiser),福佳(Hoegaarden),時代(Stella Artois)等50個啤酒品牌,佔據啤酒市場半壁江山,在中國、澳洲、韓國啤酒銷售額均排行第一,可算啤酒股的股王。炒新股講供求,但投資者入飛前,還是宜先了解公司的背景、估值和市場前景。

母公司驚天大收購

百威亞太由全球最大啤酒生產商百威英博(AB InBev)分拆出來。為何要將亞太業務分拆上市?就要追溯到2016年10月,百威英博花了千億美元收購全球第二大啤酒廠商薩博米勒(SABMiller PLC),這單啤酒行業的驚天大收購,令百威佔據了全球3分1的啤酒市場,但同時也令公司債台高築,百威亞太來港上市,讓百威英博取得數百億元資金,減輕母公司債務壓力。

據招股文件,百威亞太計劃發售16.27億股新股,其中5%作公開發售,較一般新股為少,招股價介乎40元至47元計,集資額達650.6億至764.47億元。公司集資額龐大,罕有地未引入基石投資者,惟市場消息指,佔95%的國際配售反應理想,不少機構客戶願意大手入飛。

集團首席執行官楊克早前在招股記者會指,公司知名度高,有領先品牌地位,相信能吸引投資者。(余俊亮攝)

毛利率、純利率勝青島和潤啤

不過,抽新股前先回到關鍵問題,這隻新股值得抽嗎?從估值去看,假設超額配股權未獲行使,視乎招股價,公司上市時市值約為4,239.81億至4,981.78億元,以去年盈利14.09億美元(折合約110億港元)計,市盈率(PE)約38.5倍至45.3倍,與在港上市的同業青島啤酒(0168)相若,但就遠低於華潤啤酒(0291)的逾百倍市盈率。

據彭博資料,青啤今年預測市盈率34.2倍,潤啤為53.7倍,將可追貼百威,但如果比較純利率和毛利率(見下圖),相信仍有一段距離要追。

表:百威亞太與同業比較(資料來源:彭博)

內地市場份額排第三 高端市埸第一

從市場去看,百威亞太是亞太區最大啤酒公司,生產和銷售超過50個啤酒品牌,如百威(Budweiser)﹑時代(Stella Artois)﹑福佳(Hoegaarden)等跨地區啤酒品牌,亦有地區性品牌如哈爾濱啤酒,就算未飲過也可能聽過,而公司為搶攻內地市場,旗下品牌都設有中文名。

公司委託GlobalData統計,中國市場佔全球消費量嘅25%。去年中國啤酒市場消費量高達488億升,人均消費量約為35升,低於美國的74升和南美市場逾60升,這可能反映中國人的飲酒偏好稍不同,亦可能反映市場的增長潛力。

調查顯示,去年中國市場當中,華潤啤酒的雪花啤酒的市場份額排行第一,市佔率達23.2%,第二是青島啤酒佔16.4%,百威佔16.2%緊隨其後。燕京和嘉士伯的市佔則為8.5%和6.1%,按年都錄得下跌,反映行業集中度正在提升,龍頭啤酒股更加受惠。

但以高端和超高端市場計,百威就佔據絕對市場份額,市佔率高達46.6%,排第二的青島只佔14.4%,之後是雪花佔11%。如果中國啤酒市場進一步走向高端化,早早成功佈局的百威亞太便有絕對優勢,相反,如消費者不願意支付較高價錢買啤酒,那百威盈利增長的空間就收窄。

除中國市場之外,百威亞太在澳洲、韓國等國家的銷售額也是位列第一,相比潤啤和青啤則專注在中國市場。

百威亞太擁超過50個啤酒品牌,走高端和超高端路線,在中國、澳洲和韓國的銷售額佔據第一。(余俊亮攝)

張智威:百威亞太首兩日可升一成

市場認為百威亞太的估值貴,信誠證券聯席董事張智威認為,該股「貴得有道理」,因其母公司是全球最大啤酒公司,毛利率逾五成,遠超同業,且由於股份市值大,若成交配合下,百威很大機會可以進入MSCI指數成份股,以及成為恒指新貴,值得散戶認購。

他預料,該股上市首兩日會有一成升幅,建議中籤的散戶可先沽一半,另一半作中線部署,「炒埋入成份股嗰轉」。但認為不會似中煙(6055)那樣癲升,因市值逾千億很難漲一倍,「賺兩成就算,好難再搏」。

林嘉麒:分銷公司估值應有折讓

宏匯資產管理董事及投資策略總監林嘉麒亦指,不要對這新股期望太高,因集資規模較大,市場資金亦不充裕,料上市升幅約在一成至一成半左右。上升水位不多下,建議散戶只以現金和「人頭策略」認購,料一人一手機會仍高。

他指,百威亞太有多品牌和銷量優勢,加上同類公司股價表現良好,上市時希望有進取的高估值是可以理解,但他不同意該股的估值應較同業青島和潤啤為高,認為該股只是借母公司品牌做分銷,「應當分銷公司去睇」,相比青島和潤啤做自家品牌,要有估值折讓。



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