【投資攻略】頤海股價3年累升15倍 海底撈供應商的增長故事

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海底撈(6862)在內地開到成行成市,帶挈其同系公司兼湯料供應商頤海國際(1579)盈利急增,並在上周四(17日)創下56.05元的上市新高,本周稍為回吐,周五(25日)收報52.7元。海底撈在上周四亦創歷史新高38.1元,市值突破2,000億元,惟之後連跌4日才企穩,周五收報35.85元。

頤海得益海底撈門店快速擴張

海底撈的股價今年以來已升逾1倍,往績PE高達95倍,頤海國際升幅更誇張,今年以來升近1.7倍,往績PE達到87倍。回望頤海2016年7月上市時,招股價僅為3.3元,以周五收市52.7元計,股價升幅達到15倍。

翻看業績,2015年頤海的純利為1.25億元(人民幣.下同),到2018年已升至5.18億元,3年增長逾3倍。不過,公司目前的超高估值,相信已充分反映其增長速度;關鍵是此等增長速度,未來能否持續。

頤海過往的高速增長,很大原因是得益於海底撈的快速擴張,單計今年上半年,海底撈已增設130間分店,令門店數量達到593間,而平均翻枱率在高速擴張下,仍能維持4.8次的高水平,使其上半年純利增長41%至9.11億元,半年收入則首破百億,按年增長59%至116.9億元。

頤海今年以來股價跑贏海底撈。(資料來源:彭博)

頤海逐年減少海底撈依賴

頤海今年8月公布上半年業績,純利為2.92億元,按年增長54.1%,增長較海底撈更快。期內,收入16.6億元,按年增長65%,當中向海底撈的銷售收入為7.09億元,按年增31.2%,維持逐年增長。

但細看第三方經銷商的銷售收入,增長竟高達121.9%,至到8.05億元。來自第三方收入的高速增長,令公司除在業績,亦在股價上跑贏其「米飯班主」。

來自第三方經銷商的銷售收入,佔上半年總收入百分比升至48.7%,超過了海底撈。從下表可見,公司來自海底撈及其聯屬公司的收入雖逐年上升,但佔總收入的百分比則逐年下降,反映頤海對海底撈的依賴在不斷減少。

頤海來自海底撈及其聯屬的收入狀況。

方便速食收入按年增逾2倍

從產品分類去看,公司三類主要產品為火鍋調味料、中式複合調味料和方便速食。下圖可見,收入規模仍細的「方便速食」在上半年錄得逾2倍的爆發式增長,潛力亦不容忽視,頤海要繼續高速增長的故事,這塊業務可成新的原動力。

上半年,方便速食收入由去年同期的1.08億元,增長216.7%至3.41億元,佔總收入佔比由10.7%升至20.6%。公司指,這是得益於經銷商渠道的持續下沉,以及便利店、火車站、旅游景點等新渠道的持續擴展,配合廣告投放、推廣活動和節日促銷。

頤海2019年中期收入分佈,按產品分類。(資料來源:業績報告)

盈利大增,頤海上市後派息亦逐年增加,回饋股東,2016年末期派約0.04港元後,翌年派0.06港元,而今年宣派的2018年末期則派0.17元,較2016年增加逾3倍。

黃德几:估值貴現階段「上車」太遲

金利豐證券研究部執行董事黃德几指,目前要在本港股市選擇不受反修例、中美貿易戰影響的股票,便要北望神州,揀選有高速增長,亦不受政策干預的行業。他認為,頤海的估值「絕對係貴」,盈利必須有高速增長才可支持,若現階段無貨投資者「上車」,認為已經太遲。

頤海除了受惠海底撈快速擴張,方便速食收入亦增長逾2倍。黃德几指,方便速食業務是帶動頤海盈利增長的主要來源,但開拓新業務不代表要放棄舊有業務,未來要保持增速,兩者缺一不可。

他說,目前亦要留意頤海幾個風險,包括完成開設新廠房,維持食物安全和質量,與海底撈合作方面,他指頤海一直與海底撈保持長遠合作關係,證明頤海質素,相信海底撈不會貿然改變供應商,惟現時海底撈擴充已非常快,一旦門店開展速度減慢,會對頤海造成直接衝擊。



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