孳息曲線倒掛 預示美股見頂之日不遠矣

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中美貿易戰稍為緩和,但美股卻冷不防急挫,道指於當地時間周二收市暴瀉近800點,背後緣由其實與市場憂慮美國經濟增長放緩有關。近日,美國短期及長期國債孳息率差距進一步收窄,美債部分年期孳息曲綫(yield curve)更相隔11年後再次出現「倒掛」,預示了美國經濟及股市有衰退風險。

美債息再次出現倒掛

須知道,美國國債主要分為2年、5年、10年、30年等年期。一般而言,長年期債息會高於短年期債息,因為長債會把資金困住較長時間,靈活性較低,風險較高,若息率不高,便難以吸引人把資金借出來,那愈長年期的債息自然就愈高。而息差則是把較長年期債息與較短期債息比較,當出現負值時,便代表短期債息率高於較長期債息率,亦即所謂「倒掛」。從歷史往績顯示,出現「倒掛」後,經濟往往在其後2年之內衰退。

現時,美國國債債息已連跌4日,其中2年期國債孳息率一度高於3年期國債孳息率,是2008年初以來首次;2年及3年期國債孳息率,連續兩日高於5年期國債孳息率;10年期債息則一度跌穿2.9厘,現報2.9136厘,與2年期國債息差現報2.7947,收窄至僅差11個基點。

美國過去五次孳息倒掛都出現經濟衰退

根據建行亞洲今年8月一份研究,美國過去5次孳息曲綫倒掛後(以2年及10年期債息計),美國經濟都出現不同程度的衰退,包括於1978年、1980年、1989年、2000年及2006年,從開始倒掛到股市見頂平均需時10個月左右,經濟衰退則於倒掛後約15個月出現。

資料來源:建行亞洲研究。

從上圖可見,由出現「倒掛」到股市見頂,最快一次出現於1980年,當時孳息曲綫「倒掛」後僅一個月,標指已經見頂,而經濟衰退於9個月後出現。又以最近期2006年為例,美股於「倒掛」後16個月才見頂,經濟衰退則於19個月後出現,原因是次貸危機。由此可此,股市和經濟表現有滯後性,故實在難判斷美股是否見頂。

不過,目前美股估值高,且過去升幅太依賴科網股單一板塊帶動,抗跌力愈來愈弱。昨日科網股再度大跌,蘋果跌逾4%,亞馬遜跌近6%,在全球經濟和貿易不確定性下,其他美企盈利增長或許會逐漸回落,美股能否再闖高位也成疑問。



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