【港股大時代】沽貨定入市？　五項行為測試你係咪「羊太」

2018年港股報捷，究竟高處未算高，還是高處不勝寒？
股評人、民間股神、街坊投資者提出不同意見時，人人都最後都話要獨立分析，如何在投資市場中獲利又唔會做「羊太」？

在解釋何謂羊群效應之前，分享一個在網上讀到的故事。

一位石油大亨到天堂去參加會議，一進會議室發現座無虛席，於是他靈機一動，喊了一聲：「地獄裡發現石油了！」這一喊不要緊，天堂裡的石油大亨們紛紛向地獄跑去，很快，天堂裡就只剩下那位後來的了。這時，這位大亨心想，大家都跑了過去，莫非地獄裡真的發現石油了？於是，他也急忙向地獄跑去。 

羊群的組織很散亂，平時在一起也是盲目地左衝右撞。一旦有一隻頭羊動起來，其他的羊也會不假思索地一哄而上，全然不顧旁邊可能有狼或不遠處有更美的草。

羊群行為（herding）也叫從眾效應、跟風行為。從心理學的角度來講，是指投資者觀察他人行為，並受其影響從而放棄自己的信念，做出與其他人相似的行為，這種從眾心理很容易導致盲從。

投資上的羊群行為，一方面是投資者觀察並模仿他人的行為。另一方面，投資者本身的行為也給其他投資者起示範作用。眾多相似的投資行為向市場發出信號，導致市場變化的資訊逐漸積累，量變引起質變，改變市場走勢；市場的變化進一步對投資者形成更大的壓力，於是剩下猶豫不決的投資者終於難以承受市場壓力，加入到市場中，情不自禁地跟隨，成為羊群中的一隻。

  羊群效應會引發股災？

要解釋羊群效應的發生，《非理性繁榮》（Irrational Exuberance）的作者，美國耶魯大學經濟學家Robert Shiller (2000) 提出資訊串聯理論（information cascade）作框架。

此理論認為，在不完全資訊的前提下，投資者的決策會受到他所能觀察到的前一投資者的影響，接著他的決策又會影響下一個投資者的決策。於是資訊通過個體的投資決策依次傳遞。傳遞過程中逐漸累積的資訊，具有壓倒性的力量，使得個別投資者不足以抵抗群體的方向。

有些人是有意識地放下自己的看法跟隨羊群。他們想，或許有一些重要因素是別人知而自己不知的，所以他們便從眾，這可稱為理性的羊群效應（rational herding）。

單以理性帶動的資訊串聯，很快消失，未必能成為巨大的影響力。但若資訊串聯加入了一些情緒如貪婪、恐懼、和怕後悔，會產生像雪球（snowballing）般的羊群效應，累積出來有很大的傳染力（contagions）。

2000年科網股熱潮的泡沫爆破，也是羊群效應下發生的股災。當時科網股熱潮，股民一窩風追捧，到後來市場發現上市科網公司的真實價值，與現時市價有很遠的距離，股價便大幅下調。

  羊群效應的害處

大量的羊群會製造股票市場的泡沫，泡沫一旦暴破，會帶來經濟的衰退和個人財富捐失。縱然經濟未達到泡沬，個人來說，這種跟風的投資策略的回報，都不是很理想的。除非投資者有用不完的資金，否則若要追逐新興熱門股票，你就要賣掉手上的股票，才有資金作新的投資，這一買一賣之間也有成本，所謂：「上屋搬下屋，不見一籮穀。」

交易頻繁帶來的損失，在〈過度自信〉一章已經提過。再者，若跟錯方向，像投資者情緒日記的主人翁，聽來的消息是不屬實。那麼，損失就更加慘重。

羊群效應另一個壞處是它使人不再獨立思考。不思考可以是一種懶惰。世上沒有不勞又獲的財富。畢菲特有一句名言，值得我們認真思考：「投資者最重要的素質，不是他的聰明，而是他的性情，你需要不為跟從群眾或獨排眾議而滿足的性情。」（The most important quality for an investor is temperament, not intellect… You need a temperament that neither derives pleasure from being with the count or against the crowd.）

是的，投資者不能不理會群眾的反應，但也不可以跟風而失去自己的獨立思考能力，及個人的執著。

  五種投資者性格

說起性情，我們可以從投資者的性格類型來看羊群行為。投資顧問Bailard, Biehl & Kaiser（1986）提出一個稱為Five-way model，五種投資者性格的模式。這模式由兩個向度組成。

第一是投資者作決定時的信心程度，可以從投資者作決定時是否肯定或憂慮程反映出來；第二是採取行動的方法，是經過深思熟慮、小心進行，抑或是性急的行動。透過這兩個向度，他們分辨出五種投資性格類型。

冒險者：有自信、有自己投資的想法，看準目標就勇往直前，不怕冒險。
明星：喜歡成為事物的中心參與者，很怕被人拒於門外，或被視為趕不上潮流。喜歡熱門的投資，但未必對投資有足夠的認識。這類型就是羊群效應的擁護者。
個人主義者：有自信，喜歡自己作主決定，有自己的分析角度，會小心進行投資。
守護者：通常是年紀大的投資者，他們格外小心，害怕投資失去信心的退休金或財富。不會投資高風險的股票。
一箭中的者：信心程度與投資方法都恰到好處，在投資上取得平衡，能冒險及承受中度風險。

簡單來說，羊群行為是屬於明星（celebrity）的性格類型，喜歡熱門的潮流，要跟大隊，怕被忽略。但行為太過急進，盲目跟風下，就成為別人的獵物。你屬於哪一類型性格的投資者呢？若屬於這一類追逐明星的投資者，你就要額外提防，掉進羊群效應的陷阱。

  羊群行為的警號

縱然你不屬於「明星」celebrity的投資性格類型，或許間中也會被市場氣氛及自己的貪念影響，跌進一個情緒化的羊圈。

以下是Belsky & Gilovich給我們的警號：看你有沒有羊群的傾向：

 你有頻繁的交易；

 你只投資在熱門的股票；

 你賣出一些突然失寵的股票，但卻不是因為你對這些股票的看法改變；

 你有高買低賣的傾向；

 你的投資易受親友、同事、財經顧問影響。

  Belsky & Gilovich也提出一些相應的投資對策，包括：

 學習忍耐，未做足功課不要倉促入市；

 避免一些「熱門」的投資；

 不要跟股票「拍散拖」，要與心儀的公司結婚（Don’t date your investment, marry them）；就是不短線投機，只作長線投資。

 少聽市場的雜訊，不少專家的意見都是一些揣測，沒有人能百分百掌握市場的變化。

 做足個別股票研究的功課後，可以獨排眾議，不跟風而到的回報，可能更可觀。

Belsky & Gilovich是行為金融學的專家，他們提供的不是一般投資的建議，其實也可視作避免落入羊群心態的提醒。

本文節錄自 《你有用腦投資嗎？》

作者：區祥江博士

前突破輔導中心總監。福樂神學院婚姻與家庭治療碩士及教牧學博士。多年來專注探討男性成長課題，開辦成長小組、主持研討會及婚姻講座。著作包括：《化解婚姻中的13種危機》、《生命軌迹》、《快樂軌迹》、《改寫未來的9種生存力》、《我要真關係》及「男人三部曲」——《男人的命途》、《丈夫不敗之謎》、《父親卓越成就》、《男性輔導新貌》（合著）等。小說作品有《輔導迷室》、《遺下來的外衣》。《改寫未來的9種生存力》獲2015年度金閱獎最佳書籍（科技生活組）。

出版社：突破出版

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