步履蹣跚　拖低「獅王」匯控股價的三大枷鎖

剛剛派發2016年首季「成績表」的匯控﹙0005.HK﹚，總算傳來好消息，集團擺脫去年第四季虧蝕逾8億﹙美元．下同﹚的劣勢，錄得61億元稅前盈利，按年下跌14%，但已較市場預期跌4成為佳。
然而，消息公布之後，匯控股價反彈乏力，失守50大關。事實上，自2011年「獅王」匯控啟動策略改革後，已不斷精簡瘦身兼出售資產，但股價依然毫無起色，市帳率跌至0.65倍的「超筍價」，仍然未獲得市場人士的「歡心」。厚厚的年報，看得令人眼花繚亂，但從盈利前景、壞帳撥備及罰款三方面，不難找到拖着「獅王」後腿的枷鎖。

翻開匯控首季業績，三大收入之中，只有「炒房」之稱的環球銀行及資本市場業務喜見回升，淨利息收益及費用收益淨額表現一般，是集團第一個枷鎖。

枷鎖一︰盈利增長欠動力

眾所周知，銀行「本業」是靠一存一貸之間賺取利息差，但「獅王」近年在這方面的收入卻明顯收縮。2011年至2015年間，淨利息收益累計減少兩成至325.31億元，淨息差及淨利息收益率均告下跌﹙見圖一﹚。相反，因「炒房」業務增長所推動的交易收益淨額，則由前年67.6億元升至去年的87.23億美元。

對於匯控「不務本業」，華富財經研究部聯席董事鄭昆崙不太看好，「銀行炒房主要投資匯市、債市，以前息口方向一致，單是炒日圓貶值十分容易操作，但息口轉勢在即，不能對炒房業務寄予厚望，只要一、兩季失守，便要倒輸！投資者最重視的仍然是核心業務有沒有增長。」

豐盛金融資產管理董事黃國英亦表示，「炒房」不能成為匯控的增長動力，「我哋都炒到一頭煙，你就知無咁易炒啦！炒房面對的環境是成交少、波幅細，平日都是『雞胡』，偶然來一鋪『十三么』，有時又會一棍打埋來，愈來愈惡做！」事實上，匯控經過一輪業務大清洗後，這所國際銀行雖然仍設有五大營運地區，但已十分依賴歐洲及亞洲區業務，其中英國及香港這兩個「本位市場」，分別佔去年區內收入約73%及60%。鄭昆崙認為，兩個地區的盈利前景未許樂觀，「歐央行實行負利率，英國非但不會加息，更可能減息，都為集團淨息差帶來壓力。至於向來穩定性很高的香港業務，首季稅前利潤都要跌24%，隨着零售及房地產市道持續走下坡，將要面對貸款疲弱的問題。」

枷鎖二︰撥備過分樂觀

「本業」未轉好，「獅王」對旗下貸款質素卻變得愈來愈樂觀，間接「粉飾」了業績。過去五年，匯控的貸款減值準備一路縮減，由2011年的121.27億元減少至2015年的37.21億元，佔客戶貸款總值百分比從1.2%跌至0.39%。相反，同業渣打﹙2888.HK﹚及東亞﹙0023.HK﹚去年貸款減值撥備分別飇升87%及106%，反映兩行預期新興市場及中國的貸款質素有轉差跡象。「匯控管理層在撥備上，作風一向『慢吞吞』，對手渣手去年撥備金額更罕有地超越匯控。隨着亞太區經濟轉差，南美洲GDP出現負增長，匯控16年及17年的壞帳有機會大幅增加，影響盈利。」鄭昆崙說。

大行摩根大通4月發表報告亦指，過去20年匯控的平均撥備率為105點子﹙若不計美國區業務，則為73點子﹚，現時的撥備率遠低於該水平﹙見圖二﹚，而渣打目前的撥備率則遠超20年平均值。報告估計，隨着亞洲區的信貸周期逆轉，匯控將要為亞洲資產增加撥備，保守估計，貸款減值比率明年升至0.5%，到2018年更大升至0.56%，主要的風險包括大中華區貸款及香港樓價下跌等。

枷鎖三︰訴訟及調查「等身」

內憂未平，外患又起。近日正閙得熱烘烘的「巴拿馬文件」事件，據國際調查記者同盟（ICIJ）報道，匯控協助2萬家空殼公司中的2300家註冊，頗為活躍於協助富豪及有政治聯繫的客戶開設離岸公司。

與此同時，集團旗下的匯豐私人銀行﹙瑞士﹚最近又因2003年至08年間銷售雷曼兄弟相關票據等結構性產品手法，被香港證監會罰款6.05億港元。

翻開匯控2015年報，集團足足用了9頁紙，交代涉及的法律訴訟及監管事宜，包括證券訴訟、馬多夫證券、美國按揭相關調查、反洗錢及制裁相關事宜、倫敦及歐洲銀行同業拆息訴訟、匯率訴訟、貴金屬定價相關訴訟、信貸違約掉期的監管調查及訴訟、國際足協相關調查等，名副其實的「案件等身」。

與此同時，涉及法律訴訟及監管事宜的開支亦由2013年3.5億元急增至2015年的18.2億元。去年在資產負債表中，為法律事宜及與客戶有關的補救措施所做的準備達到39.26億元。

派高息安撫股東

受三大枷鎖困擾，「獅王」蘇醒無期，但派息卻愈來愈慷慨，歐智華於季績電話會議上明言，會維持漸進派息政策不變，「高派息未能推高股價，但減少派息股價將會更低」，暗示會借派息，托住股價。

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