聯易融（9959）供應鏈金融科技 SaaS定位基本面奪目｜新股聶人
大家好！「新股聶人」的專欄首次與大家見面，相信從專欄名稱，大家會知道這是分析新股的專欄，除了IPO，還有招股結果，以及上市少於一年而有值得探討的主題，都會在本專欄與大家分享，希望能帶出更擴闊的新股研究視野。
首次分析的是上周五（26日）才開始招股的聯易融科技─W （9959），在疫情防控常態化的驅動下，不少傳統行業走上了「科技賦能」的新道路。在傳統的供應鏈金融領域，未來10年以至更長的時間內，肯定亦將日益邁向智慧化、線上化和數字化。
根據灼識咨詢，核心企業及金融機構用於供應鏈金融科技解決方案的總支出將從2019年的人民幣434億元增長到2024年的人民幣1,642億元，複合年增長率為30.5%。換言之，供應鏈金融科技產業將迎來高速增長期。在科技助力傳統供應鏈金融發展的背景下，港股IPO市場亦迎來了「供應鏈金融科技SaaS第一股」─ 聯易融科技。
去年純利增長逾四倍
於2020年，聯易融科技的解決方案幫助客戶處理了1,638億元（人民幣‧下同）的供應鏈金融交易，市場份額達20.6%。憑藉卓越的科技能力及龐大的優質客戶資源，於2016年成立的聯易融，其業務於近幾年實現了快速增長。年交易總額從2018年的293億元增長到2019年的826億元，同比增長182%。到2020年，交易總額擴大至1,638億元，保持強勁同比增長98.3%；與此同時，總收入及收益也從2018年的3.83億元增長到2019年的7億元，增速達83%，並在2020年實現同比47%的增長，達到10.29億元。集團的盈利能力在業務規模擴張的同時不斷提升，聯易融科技的經調整淨利潤於2020年達約1.93億元，同比飆升近429%。
客戶存留率達九成九
聯易融科技擁有高品質和多元化的客戶基礎。2020年，集團服務及建立合作夥伴關係的核心企業超過340家，金融機構超過200家。集團覆蓋了25%以上的中國百強企業，並且大多數的核心企業客戶的信用評級均為AA+或AAA。集團服務的金融機構包括全部的中國前20大商業銀行，以及中國前20大券商中的16家。在科技的助力之下，供應鏈金融生態正在被重新構建，核心企業、金融機構與供應鏈企業之間互相引荐所形成的飛輪效應，也使聯易融科技的客戶數量不斷攀升，現有客戶對聯易融提供的解決方案的使用量和使用黏性亦不斷提高。2020年，集團的客戶淨擴張率達約112%，存留率為99%。
六名頂級基石投資者
值得留意集團於未計及同股不同權因素，騰訊控股（0700） 為最大股東，佔權15.11%，第二大股東為董事長、首席執行官兼執行董事宋群，佔權12.28%。不過由於騰訊持有的是B類股份，而宋群則持有所有的A類股份（約2.73億股A類及約500萬股B類），實則在公司投票權為57.95%，騰訊的投票權則為7.24%；所以在利潤分享上騰訊佔權最大，而宋群就是投票權的主導者。
除了擁有一眾重量級上市前投資者包括騰訊、中信資本、正心谷資本、新加坡政府投資公司（GIC） 和渣打銀行（2888） 等外，本次IPO亦引入了6名明星機構投資者作為基石投資者 ，包括貝萊德（BlackRock）、富達國際（Fidelity）、Janus Henderson基金、安大略省教師退休金計劃（OTPP）、紅杉資本（Sequoia） 和新加坡經濟發展局（EDB Investment），認購股份相對招股規模介乎34.24%至38.44%，高於25.00%反映招股價定位具吸引力。
今次聯席保薦人為高盛亞洲及中國國際金融，前者表示聯易融科技的估值介乎71億至103億美元，折合約550億至798億港元，相對發行約22.64億股，計出每股合理值為24.30至35.25元，較招股價介乎16.28至18.28元產生潛在升幅為49.26%至92.83%。後者則表示估值介乎77億至90億美元，折合約597億至701億港元，相對發行約22.64億股，計出每股合理值為26.35至30.95元，較招股價介乎16.28至18.28元產生潛在升幅為61.86%至69.31%。
不論是高盛還是中金的估值，均反映招股價定位具吸引力。不過考慮到近期港股表現波動，或會影響上市初期股價表現，故此較適合作中長線投資人士認購股份。