借錢買樓買債「暗藏殺機」 「低息是永恒」毒咒發功｜鄭昆侖
中國恒大（恒大）（3333）近日發佈了2021以及2022年的2年業績。應該不會令人驚訝，恒大的負債水平大幅上升、而且連續2年錄得巨大虧蝕。比較上好的事情或者包括恒大股份或者可以暫時避開除牌的命運。另外，恒大的美元債券價格近日的市價沒有出現太大的變動，這亦暗示市場對於近2年差勁的業務情況感覺已經「非常之麻木」。
恒大債券：仍未一文不值，但已經弄至「血流成河」的局面
一隻在2025年6月份到期的恒大美元債券,近日維持在6.3美元水平左右。作為參考，同一隻債券在2021年5月中當時的市價仍是過達82.5美元 （當時息率15.5厘）。正所謂「冤有頭，債有主」,不幸在2020年以及在2021年上半年買入了恒大債券、又或者是間接地持有恒大債券（以及其他高風險內房債券）的亞洲高息債券基金的投資者，不妨找一找當時「說服」閣下買這些「東西」的債券銷售員、基金Sales、又或者是銀行RM（Relationship Manager）。
只不過，在買入這些東西之前，這些投資者所透過的正當金融機構進行交易之前，應該簽了「清楚明白」投資風險的文件。所以呢，只能怪自己沒有好好了解風險吧。
當時亦有銀行RM建議客戶以槓杆（借錢）的方式買入亞洲高息債券基金。即使相關的債券基金價格由2020年高位可能僅累跌20%至40%不等，但是由於相關的投資者涉及槓杆，因此很多投資者在最壞的時侯（例如2022年10月底）實則已蝕了40%至80%的本金。
借錢買東西的「風險」，恐仍未波充分反映
作為財技的ABC，除非乎合某些「嚴謹」的條件，否則長遠計借錢買賣資產（包括買樓）是最容易輸大錢的方法（筆者是指長遠計，尤其是10至20年的時間為準則）。
作為平民百姓，首先不太可能與國際級大型企業一樣享有「以偏低而且定息的條件」發行長期債劵。
簡單而言，閣下在証券行借錢炒賣股票（借孖展）不單止涉及浮動利率（Float rate)，而且証券行會隨住資產價格波動而要求閣下沽出資產（以便乎合証券行的風險管理措施）。孖展炒賣戶口被迫沽出股份（俗稱打靶）的時侯, 通常是接近市況的底部。
舉例說，在2022年10月恒指在大約14,690點的時候,坊間便傳出大量孖展炒賣戶口遭「打靶」的案例。即使在銀行借錢買基金，遭「打靶」的機會率並不會低太多。
只有長期持有充足現金的投資者，才有可能在通街「都是血」的時候「執平貨」。
相比在証券行借孖展炒賣股票，借錢（透過樓宇按揭）買樓的風險略低一點兒，但是仍然很高。儘管房地產的中短期價格變動看似不太大，但是在3至5年內累跌30%至70%的可能性仍存在。只要利息上升並且在高位水平維持，樓市自然波動。再者,在港府以及金管局近年大力鼓勵市民以「超高按揭成數」買樓, 那麼整個遊戲只會越來越刺激。
值得一提，港府近年透過香港按揭證券有限公司（HKMC) 推出定息（Fixed rate)的樓宇按揭計劃，可謂是「德政」。只不過，知道這個計劃的人似乎不太多。再者，很多置業者一直中了「低息是永恒」的毒咒,並不太願意多付一些利率（買個保險）鎖定樓宇按揭利率水平。
2021年11月1日推出的樓宇按揭定息計劃, 當時的定息水平為1.9厘至2.1厘不等。今天的銀行按揭浮水平已見3.3至3.6厘左右（有銀行甚至已調升至5.8厘左右），亦暗示早在美國加息週期開始時（2022年首季）便「鎖定利率」是明智之舉。
長江基建（1038）在2021年「鎖定利率」的巧妙做法
同樣是鎖定利率，早在2021年年中長江基建（1038）便將之前的永續債券（Perpetual Bond / Perpetual Securities）進行再融資（Refinance)，亦把握了在環球加息週期之前鎖定較低的融資成本。2021年進行再融資的成本息率大約是4.2%左右，亦低於融資前的息率成本（5.8%）。除了長江基建之外，當時恐怕沒有太多本地企業看得到加息風險並且做作準備。
這批永續債券的最新息率已回升至5.5厘, 而價格已跌至76.5美元水平。換句說話，長江基建在2021年進行的再融資，對股東來說是增值（鎖定較低的融資成本）的, 但是對於買入這些永續債券的投資者來說未必是好事。
【財經專欄】「侖」理講價．鄭昆侖｜善恆證券策略師
作者介紹：筆者 Albert (分析員的告白 / Albert Analyst)為特許財務分析師﹙CFA﹚，從事投資行業十多年，包括買方研究分析、獨立股評分析等工作。Albert的投資（投機）理念是尋找鮮為人知的宏觀以至行業趨勢，在人群未湧入前買入「優質資產」。
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