美國《華爾街日報》日前報道，環球數間規模最大的對沖基金，正大舉押注人民幣會下跌，顯示華爾街與中國這全球第二大經濟體之間的決戰即將展開。但與中國人民銀行進行如此對賭式押注，其實勝算有幾大？有對沖基金坦言，不可看輕人行擊退投機者的決心，試圖利用人幣國際化進程中所產生的波動來圖利，最終可能得不嘗失。

《華爾街日報》報道，在金融海嘯前成功預測次按會爆煲，與「沽神」約翰保爾森同樣藉此發大財的巴斯（Kyle Bass），其麾下的Hayman Capital已沽出手上所持有的大部分股票、大宗商品和債券資產，並專注於沽空亞洲貨幣，包括人民幣和港元。

今次是Hayman Capital自數年前成功沽空美國樓市後，所進行的規模最大、目標最為集中的一次押注。該公司將已將約85%的資產都押注在未來3年人民幣和港元將貶值的交易上，涉及數十億美元的資金，當中包括借貸得來的資金。巴斯認為，人民幣在未來3年的跌幅可能高達四成。

對沖投機大鱷　押重注賭人民幣貶值

除巴斯外，殿堂級對沖基金經理德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）和對沖基金經理泰珀（David Tepper）已經對自己持倉重新作出部署，押注人民幣將下跌。著名維權投資者艾因霍恩（David Einhorn）麾下的Greenlight Capital同樣亦持有押注人民幣貶值的期權。

這些基金不約而同地造淡人民幣，極有可能是認為中國政府要應付多數戰線，包括實現經濟軟着陸、應對身負重債的銀行系統，以及引導經濟朝着消費主導型增長模式轉型，要花很大的氣力，可能應接不暇。但其實市場從來都不應低估人行打擊沽空人民幣的「投機者」之決心。

中資入場托市　港銀人幣隔夜拆息狂飆

中國仍擁有3.3萬億美元外匯儲備，居世界首位，儘管近幾個月出現較大規模資本外流，但對比一些自由兌換的貨幣，對沖基金與人民幣對賭的風險要高得多。事實上，中國國有經濟給予政府很多調節手段，以及大量可供支配的資源。

較早前，中資銀行在香港市場買入人民幣，在中資銀行的買盤推動下，​香港銀行間隔夜人民幣拆息飆升66%，令人民幣借款成本大幅攀升，加大了建立人民幣空倉的融資成本，正好展示人行有能力應對投機者。

以往，人行往往通過減息降準等傳統貨幣政策操作去調控匯率；雖然降準是一個較有效的補充流動性的工具，但釋放的流動性及貨幣政策信號往往過強。人行現時顯然已找到一種新的匯率管理方式，就是通過管理流動性來操作。有基金經理亦估計，市場將維持在一個相當穩定的區域。

本來市場人士相信，在國際貨幣基金（IMF）將人民幣納入其儲備貨幣籃子的決定，將促使中國向外界顯示其匯率制度已變得更加市場化，所以預期一直被高估的人幣將會下跌，同時人行亦不會貿然干預市場。

狙擊屬虛招　實為長短棍圖利

但話分兩頭，中國已經成為世界第二大經濟體，人民幣需要取得貨幣政策獨立性，中國願意而且能夠承受匯率一時的、窄幅的波動，市場參與者遲早也會認識到並習慣這一點，從而減少當前這樣的過度反應。至於一眾投機者，可能亦了解在人幣未自由浮動下，其實沒有可能完全取勝，要賭的只是中國經濟是否會出現硬着陸；到頭來所謂匯市押注可能只是表面行為，實際上是從其他資產上圖利，或者密密短線止賺，來個「長短棍」出擊。

另一方面，國際炒家索羅斯早前亦公開表示要沽空人幣，有人以為他將要重施故技，如當年擊跨英鎊一樣。但實情是當年英鎊與現時人民幣的情況截然不同。

英國在1990年加入西歐國家創立的新貨幣體系歐洲匯率機制（ERM）。在該貨幣體系內，加入各個國家之間實行固定匯率制度，整個貨幣體系統對外實行統一的浮動匯率機制。之前英鎊與德國馬克的匯率穩定在1英鎊兌換2.95馬克的水平，維持如此高的匯率加入ERM，對英國來說，其代價非常昂貴。

索羅斯當時認為，維持英鎊強勢純粹就是打腫臉充胖子，英國的高利率絕對維持不下去，英鎊貶值是必然。最終成功沽空英鎊，一日淨賺逾10億美元，成為「擊敗英倫銀行的人」。

但現時，人民幣並非完全自由浮動，同時亦非受制於一些匯率機制般容易被狙擊。人幣雖然有交易波幅，但人行仍然完全掌控其貨幣政策，可以隨意改變交易限制，並輔以若干資本管制措施。誠然中國經濟增速正在放緩，但並非出現衰退，而家一如中央所需般，正由出口及投資所引領的經濟模式，轉化為更依賴消費需求和服務業。此外，中國現時貿易盈餘充裕，擁有龐大儲備去應付投機者狙擊。當年英倫銀行用了250億英鎊去捍衛匯價，金額看似驚人，但只相等於現時中國外儲的7%。故人幣縱然會下跌，決不會出現如1992年英鎊或1997年泰銖般被索羅斯成功狙擊的情況。

港為全球最大離岸人幣市場　大鱷近水樓台

不過，捍衛人民幣的同時，香港作為離岸人民幣中心的角色在國際市場上所佔份額最大，亦難免令香港市場所受衝擊較大。香港是全球最大的離岸人民幣貿易結算中心，佔全球離岸人民幣貿易結算總額超過90%。雖然在2013年6月至2015年9月期間，香港的人民幣支付金額在全球所佔的份額明顯減少；新加坡、英國、韓國和台灣在全球人民幣支付金額所佔的份額則有所增加。

但由於港元與美元掛鈎，在近水流台下，外資仍然會在香港建立人民幣空倉，故像早前中資行在港掃人幣護盤造成離岸市場人民幣在港緊張情況，料會時有發生。人幣貶值預期亦令本港人民幣存款下跌趨勢會持續，對香港人民幣離岸中心的地位短期或有不利。不過本港政治和地理優勢仍在，相信離岸人民幣中心的重要角色仍能維持。