【財經評論】量化寬鬆「派錢」救經濟　為何市場人士會毀譽參半？

美國聯儲局（Fed）於周四（5日）公佈的H.4.1表格顯示，其在最近三周內購買了超過140億美元美國國債，是自2014年10月以來首次大規模購入國債。在此前的議息會議中，美國聯儲局已經決定從8月起停止縮表。資料顯示，美國聯儲局正在將從抵押貸款支持證券（Mortgage-backed Security，MBS）回籠的到期本金再投資到美國國債中。

鑒於當前美國經濟面臨的下行壓力較大且減息空間有限，重啟大規模資產購買計畫，即量化寬鬆（Quantitative Easing，QE），或許將再次成為美國聯儲局的貨幣調控手段。

迫不得已的選擇

在QE被提出前，發達經濟體的央行通過調節利率實現貨幣政策：降低利率可以向市場提供更多流動性，刺激經濟；提高利率可以抑制經濟過熱，控制通貨膨脹。對於發達經濟體而言，QE並不是傳統的貨幣政策工具。

然而，降低利率並非萬能的。當利率水準降低零或負利率時，繼續減息對經濟的刺激作用將消失，出現所謂的「流動性陷阱」。在這種情況下，由央行直接購買金融資產成為向市場繼續提供流動性的重要方式。

最早遭遇零利率的發達經濟體是日本。為了對抗通貨緊縮，1999年2月起日本正式進入零利率時代。然而在短暫提振經濟之後，日本的經濟增速再次下行且失業率不斷升高。為了進一步刺激經濟，2001年3月19日，日本央行決議通過購買長期國債向市場注入流動性，日本也成為首個啟動QE的國家。

2007年的美國次貸危機逐漸演變為全球性金融危機，主要表現為市場流動性緊缺。為了向市場提供流動性，各大經濟體快速下調基準利率。隨著利率水準逐漸接近零，「流動性陷阱」迫使美國和歐盟相繼啟動QE計畫。

效果因人而異

QE真的有效果嗎？在釋放流動性方面，QE的效果是十分顯著的，因為央行從市場購買金融資產（包括長期國債、MBS、公司債券、交易所交易基金、房地產基金等）能夠直接緩解市場的資金緊張。美國、歐盟採取的QE政策都十分有效地遏制了次貸危機和歐債危機的惡化。

然而，在提振經濟方面，QE在各國的表現並不一致。2008年11月至2014年10月，美國通過四次資產有力地支持了市場上的再融資活動。美國退出QE時，失業率已經將至金融危機以來的最低水準，通貨膨脹率也很好地維持在2%的目標水準。由於美國經濟活力較強，需求和供給都十分旺盛，因此QE刺激經濟的效果十分明顯。

相比之下，同樣採取QE政策的日本和歐盟經濟長期疲軟。2018年歐盟退出QE時，歐元區核心消費者物價指數（CPI）同比僅能勉強維持在1%左右。隨著英國脫歐的演進和全球貿易摩擦的升級，歐洲經濟迅速惡化，QE再次回到政策制定者的視線。此外，日本由於經濟長期低迷，至今仍沒有退出QE。

成績毀譽參半

與利率調節不同，QE在某種程度上相當於央行直接向市場「派錢」，因此人們普遍擔憂貨幣供給的增加會推高物價。然而，預想中的持續高通脹並沒有如期到來，由於缺乏有效市場需求，央行釋放的大部分資金並沒有投入實體生產，反而是金融資產的價格被不斷推高。即使經濟表現最差的日本，其股票市場日經225指數自2009年初以來也已上漲150%左右。

雖然QE政策阻止了經濟滑向深淵，有利於幾乎所有民眾，但是部分研究表明QE擴大了貧富差距，更有利於富裕階層。英倫銀行的一份報告顯示，資產價格的上漲使得最富有的5%家庭的財富增長了40%。從效果來看，富裕階層更容易獲得央行釋放的廉價資金，因此受益更大。

美國經濟學家普雷斯曼（Steven Pressman）最近的研究發現，美國經濟在2009年後經歷了十年高速增長，但是貧富差距卻進一步增大。雖然十年間美國經濟的年均增長只有2.3%，但是美國前1%富裕階層的平均收入增長率超過60%，而其他美國人平均收入增長率卻低於5%。

QE確實在危急關頭拯救了國家經濟，然而隨之而來的分配問題也是不爭的事實。貧富差距的持續擴大將使大部分民眾的消費能力下降，導致需求疲軟、經濟增長乏力，正如現今各國所面臨的情況。因此，「派錢」雖然能解一時之困，但是如果不解決分配不公的問題，經濟仍將陷入長期衰退中。