論通脹│美股見頂先兆初現? 兩指標助你判斷通脹風險

撰文:姚卓然
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美股經濟復甦,在大宗商品價格大升之下,通脹隱憂不斷浮現。兩指標—從經周期性調整市盈率和股票融資餘額不斷創新高來看,美股正處過去的科技泡沬之中,通脹和美股風險漸增,全球世界「屏住吸呼」在看美股還能走多遠。

美國3月CPI按年升2.6% 創逾兩年半最高,較1、2月的1.4%和1.7%大增。美國將於5月12日公布4月份CPI數據,彭博綜合估計,4月CPI料為按年升3.6%,市場預期通脹增幅也頗大。

美股正處科技泡沬之中

據Advisor Perspectives統計,按經周期性調整市盈率*(又名「10年期市盈率」或Shiller P/E Ratio),該行指現時標普500指數的估值達36.8倍,而預計4月通脹率為4.04%。從下圖一可見,以目前的估值及通脹水平,美股正處過去的科技泡沬之中,即為橙色圓點區域附近,而黃色圓點為現時美股水平。

當然,有云「七孔流血還七孔流血、死還死」,處於泡沬之中又不一定代表會爆破。然而,從另一指標股票融資餘額(margin debt)又處極高水平,是另一風險之處。

據FINRA數據,美國股票融資餘額步步高升,由1月的7,986億美元,升至2月的8,136.8億美元,直至3月最新數據的創新高8,225.5億美元。股票融資餘額今年按年大升71.6%,從圖二可見,其增長速度已達2000年科網股爆破、2007年金融海嘯危機時的高度,其後便是股市大跌。在前車可鑑之下,實在不得不留神。

融資餘額走勢為股市見頂領先指標

融資餘額隨着股價的上升而走高,意味表示愈來愈多投資者加大押注資產價格來買貨,這樣的投機行為萬一遇上跌市,便要先追加保證金(補倉),否則如若不補倉或因槓桿太高而要強行斬倉,恐令市場陷入流動性收縮,甚至是人踩人式沽貨走鬼,屆時跌幅更是驚人。

值得留意的是,融資餘額的走勢為股市見頂的領先指標。從圖三可見,將融資餘額的走勢併入標普500指數走勢,可得到頗為正向的效果。2000年1月3日融資餘額見頂後,標指其後在當年1月8日見頂回落,又到2007年1月7日融資餘額見頂後,標指其後在當年1月10日見頂回落,可見融資餘額對於股市大浪的見頂訊號具有領先作用。

就此可見,當融資餘額見頂後,股市才開始回落,這時存在少許時間差,可供沽貨脫險之用。換言之,最懼怕的並不是4月份融資餘額數字上升,而是下跌。目前融資餘額仍在上升,正所謂「升市莫估頂」,市場加大押注股市、看好經濟之時,也無謂與市場對著幹。故此,須看緊融資餘額和股市的走勢,直到時機成熟便自然是離場之時。

美國將於5月12日公布4月份CPI數據,彭博綜合估計,4月CPI料為按年升3.6%,屆時可密切留意股市、債市、美匯等市場反應。。(視覺中國)

通脹與否各執一詞 下周三揭曉

美國財政部長耶倫日前在《華爾街日報》主辦的活動上指,預計通脹不會持續上升,料通脹上升只是短期現象,未來6個月物價可能上升,主要因為供應鏈出現「樽頸」、能源價格上升、經濟活動回復正常。

不過,市場人士未如認同耶倫的說法。有「新債王」之稱的DoubleLine行政總裁岡拉克(Jeffrey Gundlach)上月底表示,相比亞洲和歐洲股市下,目前幾乎所有技術指標均顯示,美國股市現時估值非常偏高,並認為美國通脹上升並非只是暫時現象。另外,當時他曾於3月預計美股會再次下跌,跌幅可能會遠超10%或15%,未清楚跌幅是否擴大至80%,而6月及7月的通脹將升至逾3%。

美國將於5月12日公布4月份CPI數據,彭博綜合估計,4月CPI料為按年升3.6%,屆時可密切留意股市、債市、美匯等市場反應。

*註:經周期性調整市盈率又名為10年期市盈率(Shiller P/E Ratio或CAPE比率),其全名是Cyclically-Adjusted Price-Earnings Ratio,計算方法是其價格除以十年收益的平均值(移動平均值),並且會根據通貨膨脹進行微細調整。而發明者席勒(Robert Shiller)更因此於2013年榮獲諾貝爾經濟學獎。