時代天使(6699)首日超購680倍 比京東物流更熱 即睇專家分析

撰文:翟梓謙
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市場罕見的「箍牙股」時代天使(6699),以一手入場費34,948元成歷來最貴新股,震撼市場。雖然入場費高達3.5萬元,首日招股仍吸引逾千億資金孖展認購。

綜合各大券商數據,時代天使首日孖展認購額高達1,979億元,當中富途借出370億元;輝立借出300億元;耀才借出383億元。以公開集資額2.9億元計,超額認購近680倍。耀才證券執行董事兼行政總裁許繹彬指,預計參與人數可超越京東物流。

時代天使主營業務為隱形矯治解決方案,生產及銷售隱形牙套。(時代天使官網)

市盈率高達113倍 惟PEG不足1倍

截至2020年12月底止年度,時代天使收入錄得8.16億元(人民幣.下同),按年增長26.4%。當中,隱形矯治解決方案為時代天使的主要收入來源,2020年錄得7.99億元,佔整體收入的97.9%。

股東應佔溢利錄得1.51億元,較2019年的6,884萬元,按年大增1.19倍。2020年每股盈利為1.26元,折合相當於1.5258港元,相對招股價介乎147至173元,市盈率為96.34至113.38倍。

華盛證券分析師聶振邦指,時代天使市盈率相對上述增長1.19倍,得出市盈增長率(PEG)為0.81至0.95倍,由於低於1倍故反映招股價定位並不算高。

時代天使主打「時代天使標準版」,2020年收入貢獻4.46億元,佔隱形矯治解決方案的55.8%。(時代天使官網)

招牌產品「時代天使標準版」 佔逾半收入

招股文件顯示,時代天使的主營業務隱形矯治解決方案,2020年毛利為5.69億元,按年增38.5%;毛利率由2019年的65.5%,大幅增至71.3%。期內,整體成本為2.41億元,當中所使用的原材料與耗材佔1.21億元,佔所有成本的50.4%;員工成本則佔約27.2%。

產品線方面,時代天使主要提供4款隱形矯治解決方案,包括時代天使標準版、時代天使冠軍版、時代天使兒童版以及COMFOS。而時代天使標準版屬公司最暢銷產品之一,2020年收入貢獻4.46億元,佔隱形矯治解決方案的55.8%;該產品達成案例數目達7.32萬,平均售價為7,600元。

招股文件引用中華口腔正畸學雜誌等報告,指隱形矯治療法(即隱形牙套)於1998年在美國首次推出,適用於輕度至中度錯頜畸形,隱形矯治器透明且難以看見,通常成對戴在上下牙弓上。治療周期由0.8年至2年,比傳統正畸矯治方法的1.5年至2年較短。後續就診頻率亦相對傳統產品相隔較久,而每次後續就診所花時間亦較短,每次約15分鐘。

時代天使與其他醫美股如必瘦站等相比,聶振邦認為時代天使增長較強。(必瘦站圖片)

聶振邦:增長較同業快 PEG不比同業高

時代天使幾乎所有收入來自隱形矯治解決方案,聶振邦認為其業務多樣性的確較弱,但看好其盈利增長能力。以上述的市盈增長率(PEG)為例,與其他醫療器械及醫美技術相比,聶振邦認為在港上市並市值相若的可比擬股份有5隻,分別為先健科技(1302)、康基醫療(9997)、醫思健康(2138)、愛康醫療(1789)和必瘦站(1830),相對市盈率為83.22、44.78、112.19、39.68和39.27倍。

雖然時代天使市盈率較同業高,但聶振邦指,先健科技、康基醫療、愛康醫療的溢利增長率分別為67.25%、21.24%和17.61%,均遠低於時代天使增長近1.19倍。而先健科技、康基醫療和愛康醫療的PEG分別是1.24、2.11和2.25倍,較時代天使為0.81至0.95倍亦顯著為高,進一步確認招股價定位不算高。

光大新鴻基財富管理策略師溫傑相信,若孖展額只達到「一百幾十萬」,有機會無法獲派一手並要付出利息成本。(資料圖片)

溫傑料千萬認購額方獲分貨

光大新鴻基財富管理策略師溫傑同樣看好時代天使的增長前景,由於行業集中度高,據招股書所指前兩大市場參與者的市場佔有率總計為82.4%,而時代天使便是其中之一,市場份額約41%。

不過,溫傑亦指出一些質疑,其一時代天使始終屬於高估值公司,市盈率超過百倍,定價並非便宜;另外,中長線而言,他質疑隱形牙套的療法日後會否被新療法取代,例如以往傳統金屬牙套於近年已經陸續被隱形牙套取替一樣。但他相信抽新股主要是「炒憧憬」,有別於二手市場買賣,中長線因素當前未必重要。

溫傑相信,有意入飛認購的投資者,要是選擇孖展,最少孖展至1,000萬元,否則「一百幾十萬孖展,中唔到隨時蝕息」。

聶振邦同意除非財力豐厚,否則以現金認購比較實際,避免蝕息風險。他補充,雖然是次招股並沒有引入基石投資者,但由於招股規模罕有地少,相信公司集資壓力不高,同時亦會吸引大量資金認購。他預計首日升幅可達10%至15%。

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