萬眾期待的《深港通實施方案》於8月16日﹙周二﹚正式獲國務院拍板登場，「深港通」及「滬港通」不再設總額度限制，進一步加強兩地股市互聯互通的深度。隨着中港資本流通渠道日漸擴闊，一向由外資主導的香港股市，內地投資者勢成一股不能小覷的陣營。另邊廂，中央顯然欲借滬股通、深股通迎來四方客，為外國投資者買賣A股開放了一條新通道，令A股更國際化。在中國開放資本市場的進程中，香港與中國各自得到了什麼？

深港通在周二（8月16日）收市後宣布出台，中港兩地證監會在晚上隨即發表聯合公告，交代相關細節﹙見附表﹚，料最快於今年底可通車。不過，周三、周四港股卻沒有如預期般「火熱」，一眾深港通概念股集體「插水」，令人失望。博大資本國際業務總裁溫天納卻不以為然，「脫歐危機之後，已開始熱炒深港通概念，港股累計升了逾一成，不能說市場冷淡對待深港通，只是要回一回氣。」

港交所（0388.HK）行政總裁李小加事後表示，股票互聯互通是一個很長的發展過程，有信心滬港通及深港通未來的使用量都會增加，又指深港通開通後還有很長的路要走，是一段「長征」。

事實上，今次深港通並非複製另一個「滬港通」般簡單。自2014年11月17日滬港通啓動以來，中國為資本市場國際化花了不少工夫，從「8  ·11」匯改、人民幣入SDR，以至兩地基金互認，都對資本市場的雙向流通機制提出更高的要求，過程中國與香港可謂各得所需。

升級版「互聯互通」

審視深港通細節，有兩大「亮點」。首先，滬港通可以投資的股票，主力於上海及香港上市的重磅藍籌及市值較大的股份。至於深港通，除了同樣涵蓋兩地的大價股之外，還納入了中小型股份及部分深圳創業板股份﹙見附表﹚，豐富了境外及內地投資者的投資範圍，意味內地股市對外開放程度大大增加。如果以周二宣布當日深證﹙「深圳證券交易所」﹚收市價計算，共有約872隻深股通股票符合有關要求，較滬股通的567隻，多了305隻。

瑞銀證券中國首席策略分析師高挺指出，深證上市的公司盈利增長較上證﹙「上海證券交易所」﹚快，2013年至2015年期間的利潤增長率維持在15%的水平，反觀上證的股票去年整體錄得盈利倒退。與此同時，深交所是新興行業集中地，側重於增長股，非國企股佔比高達75%，遠較上海的40%高。「如果你看深證股份的行業分布，不難發現科技行業佔比很大，達到20%，高於上證的5%，其他大板塊還包括醫療保健、新材料等，可以說是新經濟的代表。」高挺解釋。

第二個「亮點」則是深港通放棄了總額度限制，滬港通也一併取消。每日額度方面，深港通與滬港通現行標準一致，即深股通每日額度130億元﹙人民幣  ·下同﹚，深港通下的港股通每日額度105億元。雙方可根據開通情況調整投資額度。

港股料較A股受惠　利好小型股

不過，深、港市場雖然雙線行車，但估計開車後，「南下」資金會較多，事緣深圳股市以高估值「見稱」，吸引力相對較低。「深證A股市盈率超過40倍，上證A股為14倍，創業板更高達70倍，料海外投資者相對謹慎，北上資金相對冷淡。」高挺續稱，港股目前市盈率約莫10倍，相對值博，「基金、機構投資者透過滬港通、深港通多了一個分散投資的方法，港元計價的股票有優勢。」

事實上，參考滬港通的經驗，開通超過1年半，截止今年8月1日，剩餘總額度為1,543億元，未及總額度3,000億元的一半，平均每日使用額度不足6億元，十分冷清，滬港通下滬市資金累計流出800億元。南下資金則愈演愈烈，在最近4、5個月明顯超過北上資金，幾乎每月都錄得淨買入。截至今年7月底，港股通的使用額度已達到2,008億元，佔總額度逾8成，將近「爆額」。

麥格理在公布深港通落實後發出分析快報指，內地投資者較鍾情小型股，恒生小型股指數被列入深港通後，有助增大南向交易的流動，乃至引發這類股份價值重估。麥格理將福耀玻璃（3606.HK）、及禹洲地產（1628.HK）等20隻香港小型股列作該行首選推介股份。滙豐環球研究亦指，按照滬港通經驗，恒生綜合小型股指數於滬港通開通後6個月內，跑贏恒生綜合大型股指數，隨着深港通開通，建議投資者由大型股換馬至小型股。

港股更加「A股化」？

事實上，中港兩地股市擴大互聯互通，特別是不設總交易額度的限制安排，對香港股市最大的影響是，港股不再只是外國機構投資者博弈的戰場，內地投資者的影響力再一步加重。「香港已經很開放，有許多國際投資者，互聯互通之後，對港股最大的變化，應該是投資者組合的多元化，多了一批內地資金。」高挺稱。

神州資金持續南下，在規模上對港股或許構成考驗。滬深股市總市值合共約49萬億元，港股市值則只有25萬億港元，兩地股市每日成交金額差距十分大，但北向與南向投資每日額度合計相差僅50億元，內地投資者的一套「炒股」模式，會否令港股股價更為波動？

博大資本國際業務總裁溫天納坦言，深港通開通或令港股進一步「A股化」，特別是細價股被舞高弄低的情況恐會增加。不過，銀河證券業務發展董事羅尚沛則相對樂觀，他坦言內地資金走出去是必然的結果，難保日後他們不會轉炒美股，「資金不會被困死一世，聰明錢自己識搵出路，內地人其實在香港已『炒』了好一段時間，想炒的都已經有戶口，我不擔心所謂『A股化』，始終內地錢多、盤路大，有自己的投資方式，我反而擔心更多質素差劣的內地企業來港上市，就真的是『A股化』！」

羅尚沛同意，香港作為一個國際化市場，互聯互通「唔關香港事」，對中國的意義較大，「不只是資金的國際化，更是知識和眼光的國際化，讓內地投資者認識中國市場以外的新事物，他們慣了癲炒，但原來買股票都有許多不同的方法，還有一樣東西叫價值投資，希望他們學識後，可以帶回中國。」

業界︰內地要減少干預股市

國務院總理李克強指出，在滬港通試點成功基礎上推出深港通，標誌着中國資本市場在法制化、市場化和國際化方向上又邁出了堅實一步，具有多方面的積極意義。不過，即使擴闊了投資渠道，也不代表外資會對A股感興趣。以恒生AH股溢價指數為例，滬股通於2014年11月開車前一段長時間都維持在95的水平。但開通後，恒生AH溢價指數開始飆升，最高升至150。

今年來，該指數開始下跌，由年初的140左右回落至125。從滬港通的經驗可見，開通至今，滬港兩地的估值差異並無收窄，反而進一步擴大。理論上，兩地股票都是同一間公司，享有同等權利，但AH股價卻仍存在頗大差異，反映投資者對金融市場環境、退市機制、風險偏好及投資者結構的差異。

羅尚沛不諱言，外資對內地股票的興趣仍未濃厚，暫主力大價股，惟不少在香港已能買到，欠缺北上投資的誘因。

中央政府希望借滬港通、深港通迎來海外投資者，拉近中外資本市場法制的差距，讓A股更市場化及國際化。羅稱內地要打造國際水平的股市，成為贏家，必須留心政策左搖右擺為投資者帶來的風險，「去年內地股災，當局處理得好差，搞到投資好似金融犯罪，停埋融資融券，原來連沽期指都是與政府對着幹，投資者以為自己在踢波，點知是打籃球！其實，全世界都試過股災，當局要知道股價可升可跌！」

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