關稅戰|多角度分析中國經濟與中美貿易談判 四大投行怎麼看?

中國2025年5月初密集出台貨幣寬鬆政策並啟動中美貿易談判,成為全球經濟焦點。野村證券(Nomura)、摩根士丹利(Morgan Stanley)、摩根大通(JPMorgan Chase & Co)及高盛(Goldman Sachs)四大投行通過深度報告,從政策效果、貿易前景、經濟預期等維度展開分析,為市場提供了立體化的觀察視角。
一、貨幣寬鬆政策:多工具協同發力,應對內外挑戰
中國人民銀行5月7日聯合國家金融監督管理總局、中國證監會召開政策吹風會,推出新一輪貨幣寬鬆組合拳,多家投行對政策細節及影響展開解讀。
野村證券指出,此次政策包括50個基點全面降准(釋放1萬億元流動性)、10個基點政策利率下調(7天逆回購利率降至1.4%)、25個基點結構性工具利率下調(含再貸款、PSL及公積金房貸利率),以及1.1萬億元新增再貸款額度(聚焦服務消費、養老、科技及中小企業)。
儘管政策力度略低於野村此前預期的「15個基點政策利率下調」,但多形式利率下調仍有助於降低融資成本,該行維持「四季度再降50個基點RRR及15個基點政策利率」的預測。
摩根士丹利強調,此次政策「略超市場預期」,體現了中國在中美談判前「提振內需信心」的意圖。除總量寬鬆外,結構性工具成為亮點:5000億人民幣服務消費與養老再貸款、3000億人民幣科技再貸款擴容,顯示政策向新經濟與民生領域傾斜。
該行同意到,房地產領域政策增量有限,國家金融監管總局提及「白名單」已引導6.7萬億人民幣銀行貸款支持房企保交樓,暗示房地產仍依賴現有框架修復。
摩根大通則將此次政策定義為「2024年9月政策轉向的延續」,指出政策工具與去年秋季類似,包括總量寬鬆(RRR降至6.2%)、利率市場化調整(LPR預計隨政策利率下調10個基點)及資本市場支持(保險資金風險因子下調10%以引導長期資金入市)。該行特別提到,證監會提出「支持中央匯金髮揮市場穩定基金作用」,顯示監管層對股市的直接干預意圖。
二、中美貿易談判:從關稅對峙到漸進緩和 前景仍具不確定性
中美將於瑞士舉行今年首次高層貿易談判,成為打破關稅僵局的關鍵節點。摩根士丹利在報告中指出,當前美國對中國商品實際關稅高達107%,談判可能推動關稅「從禁止性(prohibitive)降至高位(elevated)」,預計今年底前平均稅率降至4%左右,同中國可能採取對等減讓。
然而該行強調,鑑於半導體、鋼鐵等產業回流訴求,全面關稅取消「短期內難以實現」,談判更可能聚焦「階段性降稅」與「特定行業豁免」。
野村證券則警示,即便貨幣政策發力,出口下滑與房地產低迷的「雙重打擊」仍需更激進的財政措施。該行指出,2021年以來房地產危機因出口強勁得以緩解,但當前貨櫃運輸數據顯示出口已現疲態,疊加美國關稅壓力,中國需在養老金改革、財政體系修復等結構性領域突破,而非局限於短期刺激。
高盛的市場即反應分析顯示,談判預期推動風險資產普漲:標普500期貨上漲1%恒生科技指數開盤漲2.2%,但因政策力度未分投資者預期(如逆回購僅降10個基點而非20個基點),午後漲幅收窄,反映市場對「政策強度」與「談判實效」的雙重博弈。
三、經濟增長預測:短期承壓與長期結構調整並存
在增長預期上,國際投行普遍預計2025年中國經濟增速將放緩,但分歧在於政策對沖的效果。
摩根士丹利維持「四季度GDP同比3.7%」的預測,認為關稅衝擊峰值將在下半年顯現,二季度增速或降至4.5%以下。該行強調,儘管11.5萬億人民幣補充財政計劃可能於7月政治局會議推出,但貨幣寬鬆僅能「緩解壓力」,增長核心風險仍來自外部需求萎縮與房地產投資低迷。
摩根大通則指出,一季度5.4%的GDP增速背後是「內需韌性」支撐,但4月製造業PMI降至2024年以來最低,顯示關稅已衝擊製造業信心。該行預計政策分兩步走:當前以貨幣寬鬆「前置刺激」,下半年加碼財政發力(如3000億人民幣以舊換新補貼擴容),全年RRR累計降幅100個基點、政策利率降30個基點。
野村證券進一步強調結構性挑戰:房地產投資同比下滑與中美脫鈎的疊加效應,可能形成「長期增長拖累」,呼籲中國需在財政體系改革(如保護民營企業)、國際經貿關係修復上採取「超越短期刺激」的舉措。
四、市場與政策聯動:工具創新與風險對沖
除傳統貨幣工具外,各投行意到政策對資本市場與特定行業的定向支持。例如,摩根士丹利提到「保險資金試點擴容」與「股票投資風險因子下調」,預計將引導數千億元長期資金入市;高盛則關到「科技再貸款期限延長至3年」,認為這將降低科創企業融資成本,利好硬科技領域。
在風險提示方面,野村與摩根大通均指出,若談判未能達成實質降稅,或美國將關稅壓力擴展至科技、金融領域,可能引發出口與外資流動的雙重衝擊。高盛的大宗商品分析顯示,鋁價因談判預期下跌、原油上漲,反映市場對「貿易流通修復」與「能源需求韌性」的分歧。
結語:在「雙軌調整」中尋找平衡
當前中國經濟正處「內部政策寬鬆」與「外部關稅博弈」的關鍵期。四大投行的分析共同揭示:
短期看,貨幣寬鬆與結構性工具可對沖關稅衝擊,但難以解決房地產與全球供應鏈重構的深層問題;中長期看,中美貿易談判的「漸進式緩和」雖可緩解短期壓力,但若缺乏財政改革、開放升級等配套措施,增長韌性仍面臨考驗。
市場需持續關7月政治局會議的財政發力細節,以及中美談判中行業豁免清單的落地進度,這兩大變量或將決定2025年中國經濟「穩增長」的實際成效。
本文獲《智通財經》授權轉載